【達人專欄】龔成

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有關派息與股價的關系，上次從接受者的角度作出發(fā)點，即股東、想投資的人、市場的反應，而這次則會從派送者的角度，即公司的管理層、決策者、背后決策者作為思考點。

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有不少的上市公司，外國公司較流行，管理層與大股東并非同一人（或同一群人），那他們就有著不同的利益，管理層口里說為公司為股東著想，但他們都是人，人為自己著想是天性，故此各方都存在為自己著想的誘因。管理層表面是為公司著想，但真正的考慮點，是想保住自己的工作、想加薪、想升職、想有更多的花紅、更多的權(quán)力、更多資金的運用等，簡單來說，他與股東背后的真正利益其實是不同的。

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當公司派息時，也就是將公司的資金分給股東，派了之后這些現(xiàn)金便不在管理層的手裡，即失去了該筆資金的控制權(quán)。若管理層不派息，這些現(xiàn)金就可繼續(xù)由他們掌控，他們在處理公司日常運作或發(fā)展時，都比較容易。他們未必能直接或間接賺得了這筆資金，但掌握權(quán)對他們來說，已是利益的一種。

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管理層的考慮

上次提及，中銀香港（2388.hk）因宣布未期息比上年減少了$0.2，而引至股價下跌了$2。其實管理層在做這決定時，都能預計到對股價有所影響，但他們?nèi)匀粫@樣做，其中一個原因就是管理層與股東有不同的利益點。相比起股價的下跌，管理層更想持有更多的資金，讓他們有更多資金運用（當然公司可能有實際的需要）。

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假設他們不是自私的管理層，當他們考慮目前股價或公司的長遠價值時，他們以價值為先是正確的，但很多小股東只會著眼于眼前利益，而管理層則很少考慮小股東的眼前利益，這其實未必是壞事。所以當投資者分析派息政策時，可嘗試從管理層的角度考慮，若他們保留資金，是為了公司的長遠發(fā)展，還是為好大喜功，令公司為發(fā)展而發(fā)展，從而令自己當中取得利益呢？種種都是評估公司質(zhì)素的考慮點。

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以上所說的，都是指管理層與大股東是分開的。其實，決定派息的人（即管理層）與大股東的關系，將會有不同的派息意義，如果是同一人或都是“自己人”，那情況又會如何呢？

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當管理層（即大股東自己）決定派高息，而這筆錢最終都會重回到自己手上，這時派息所謂的現(xiàn)金問題根本不存在，這往往發(fā)生在大股東持股比例高的公司。假設公司今年賺$1000萬，決定100%派息，如果一間管理層與大股東分權(quán)的公司，公司派出全部$1000萬，管理層就少了$1000萬的掌控。

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但如果大股東與管理層是同一人，而大持股東持股有90%，當決定派100%股息時，$1000萬中其實只有$100萬是分了出去，余下的派息全都重回大股東的袋中，相對資金流出的情況不大。如果高息政策為公司或大股東自己，能帶來超過$100萬的利益，那這公司便有背后的種種原因，而行這個高息政策。

正如之前所講，派息政策與股價有著微妙的關系，所以，這公司的決策者，在考慮股價、股息、資金保留等各考慮點方面，會有不一樣的思考模式。

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小公司的問題

有不少上市公司（以少型較多），大股東都會將股票抵押給財務機構(gòu)，以取得更多的借貸（甚至是大股東自己有私人借貸需要）。而這些機構(gòu)很多時都會要求股價不可跌破某水平，因為若股價大跌，即意味著抵押品價值大減，就算賣出也未必能抵消債務。

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因此，他們都會在條款中寫明股價不可低于某水平，若低過便可將抵押的股票在市場上沽出。（2002年的“仙股事件”，就是因為很多仙股都被強行沽出抵押股票，因而造成當時的仙股股災。）

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正因為這抵押的原因，大股東有誘因去令股價保持在某價位之上，例如利用莊家、自己人等去創(chuàng)造成交，從而制造股價（即所謂的操控股價，當然這是不合法的）。另外，仍有其他途徑令股價保持在某價位之上，公司的派息政策就是其中一項，穩(wěn)定的派息政策，甚至是高息政策，都會對股價產(chǎn)生利好的作用。

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若公司賺$1000萬，全派息，若大股東能收到$900萬，只有$100萬流出，即這次的成本只是$100萬，如果這成本能助他維持到股價高于抵押條款的那水平，而利益更高于這成本，那大股東便很可能會這樣做了。

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總括來說，大股東與管理層的關系，大股東的持股比例，都會有不同的派息政策，投資者要分析推斷，才可明白背后所穩(wěn)藏的意義及訊息，并能對公司的價值作出更全面的評估。

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龔成為《80后百萬富翁（系列）》作者，以月入萬多元狀態(tài)累積數(shù)百萬財富。現(xiàn)為投資課程導師

原文：https://www.facebook.com/80shing/timeline

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