極低的付費轉(zhuǎn)化率對福昕來說并不友好。

作者 | 沉舟

你還在使用PDF閱讀軟件“福昕”嗎？

9月8日，福昕軟件(688095.SH)作為“PDF第一股”登陸科創(chuàng)板，首日一度漲逾45%，報350元，總市值約為167.35億元。今日收盤，福昕軟件漲收29.66%，報309.27元。

然對比老對手金山辦公，上市首日漲幅達175.51%，并在之后長時間位居科創(chuàng)板市值第一寶座。今日收盤，金山辦公總市值和市盈率分別為1418.2億元和198.41倍，福昕軟件為148.9億元和120.34倍。

金山辦公的二級市場表現(xiàn)將福昕遠遠甩在身后，僅市值就是福昕的9.5倍。

創(chuàng)頭條統(tǒng)計，據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，截至9月8日，171家科創(chuàng)板上市公司首日漲跌幅中，福昕軟件排名為154。

從科創(chuàng)板已上市公司的首日漲跌幅數(shù)據(jù)上來看，福昕軟件的首日成績排名偏低。

市場的反響不算高，或來自于福昕軟件本身——基本面已差強人意。

看不到成長性的福昕？

福昕軟件成立于2001年9月，是一家PDF電子文檔技術(shù)提供商，主要以免費的PDF閱讀器吸引客戶群體，付費PDF編輯器為專業(yè)用戶提供高級功能，業(yè)務(wù)十分簡單。

招股書顯示，2017年—2019年，福昕軟件營業(yè)收入分別為2.21億元、2.81億元和3.69億元；凈利潤分別為0.26億、0.39億和0.75億，年復合增長率為70.07%。在過去的半年里，福昕的業(yè)績?nèi)员３指咚僭鲩L。2020年1-6 月，公司營收2.256億元，同比增長46.55%；歸母凈利潤為0.62億，同比增長278.26%。

盡管單純從營收和凈利的角度，福昕軟件的增速尚好，但其成長性卻憂慮重重。

目前，福昕的業(yè)務(wù)過于單一，后續(xù)力量想象空間不足。

從招股書看到，在福昕軟件的四類產(chǎn)品中，PDF編輯器與閱讀器是公司的主要收入來源，近三年營收占比分別達到58.93％、65.67％、77.70%。

和鯨資本合伙人王溢認為：“目前國內(nèi)的辦公軟件，比如金山云的WPS，它的產(chǎn)品品類已經(jīng)非常全了，所以福昕如果僅靠單一的產(chǎn)品，后續(xù)力量肯定是不足的?！?/p>

福昕軟件自己也表示，多年來其一直專注于PDF軟件領(lǐng)域的研發(fā)與銷售，產(chǎn)品較為單一，若其無法在PDF軟件市場的競爭中繼續(xù)保持一定的市場份額，則可能出現(xiàn)業(yè)績下滑風險。同時，若電子文檔領(lǐng)域出現(xiàn)革新性技術(shù)或新的替代產(chǎn)品等情況，而其在短期之內(nèi)無法實現(xiàn)技術(shù)突破，則可能影響公司產(chǎn)品競爭力，進而對公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。

盈利方式尚在摸索階段，變現(xiàn)的轉(zhuǎn)化率太低

實際上，國際市場上與PDF 相關(guān)的大型軟件廠商起步早、規(guī)模大，資金也充足，數(shù)據(jù)顯示，目前，Adobe 公司占據(jù)PDF軟件領(lǐng)域超90%的市場份額。

成立之初，為了從Adobe手里快速搶占市場份額，福昕選擇靠免費開路，并在運營前期通過捆綁安裝、彈窗廣告等手段在用戶面前“刷存在感”，也因此被冠以“流氓軟件”的稱號。

至今，在搜索引擎上搜索“福昕軟件”，還會出現(xiàn)用戶關(guān)于卸載殘留的投訴。

福昕依靠免費的方式迅速打開了市場，帶來了5.6億的用戶。這一數(shù)據(jù)看似光鮮，實際變現(xiàn)起來卻并不容易。

根據(jù)招股書顯示，目前福昕的大部分收入來自機構(gòu)客戶，個人客戶收入僅為3703萬元，占比11.48%。5.6億的用戶中付費用戶剛剛超過10萬，費率僅有0.02%。

如果福昕想進一步掙錢，極低的轉(zhuǎn)化率對于福昕來說并不友好。

究其原因，一方面強勢壟斷的行業(yè)巨頭當前，靠免費發(fā)跡的產(chǎn)品普遍難跨收費關(guān)；另一方面，一般的用戶對高級PDF編輯功能的需求其實較小。

研發(fā)投入在降，銷售支出在增

C端用戶變現(xiàn)轉(zhuǎn)化難，或許福昕已經(jīng)意識到，公司很難將盈利的目標寄托在個人用戶上，于是開始花錢組建銷售團隊，爭取大企業(yè)訂單。

由此，反映到福昕軟件的招股書上，就可以解釋緣何銷售費用居高不下，并較大程度地擠占了利潤空間。

招股書披露，2016年-2019年Q3，福昕軟件的研發(fā)費用分別為 4321.42萬元、4822.82萬元、5550.12萬元、4077.77萬元，占當期營收比例分別為24.47%、21.86%、19.76%、16.38%，呈逐年下滑趨勢。與之相對的是，公司同期的銷售費用率卻逐年遞增，分別達到了35.85%、35.03%、38.94%和42.1%。

（圖片來源：招股書）

從技術(shù)性公司的成長性來說，研發(fā)的比例下滑會引發(fā)市場的質(zhì)疑。

不過，安信融投資合伙人步日欣認為，公司是否健康發(fā)展不能僅從花費上判斷。“研發(fā)費用降低也可能側(cè)面印證了公司PDF業(yè)務(wù)趨于成熟，to B業(yè)務(wù)模式下市場拓展，必然是銷售驅(qū)動未來業(yè)績增長，也必然會伴隨銷售費用的增長。需要關(guān)注的是銷售費用增長速率是否和應(yīng)收增長相匹配?！?/p>

此次在科創(chuàng)板上市，福昕軟件募資均圍繞主營業(yè)務(wù)展開，主要投向PDF產(chǎn)品研發(fā)及升級項目、文檔智能云服務(wù)項目、前沿文檔技術(shù)研發(fā)項目、全球營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及配套建設(shè)項目。

而從目前境遇來說，福昕軟件的護城河還未高高筑起。

本文作者：沉舟，微信號：cz18510378718，關(guān)注吃穿行~

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