作為首批25家登陸科創(chuàng)板之一的明星公司，西部超導（688122.SH）于7月22日登陸科創(chuàng)板后首日以266.6%的收盤漲幅，登上當日科創(chuàng)板漲幅榜亞軍席位。盤面數(shù)據(jù)顯示，其發(fā)行價為15元/股，盤中最高摸至65.6元，最高漲幅達337.3%，最終報收于54.99元。

創(chuàng)頭條記者發(fā)現(xiàn)，截至目前，西部超導在登陸科創(chuàng)板后股票均價為46.54元，總市值超過200億元。

實際上，作為國內(nèi)目前唯一的低溫超導線材商業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)，同時也是全球唯一的鈮鈦錠棒、超導線材、超導磁體的全流程生產(chǎn)企業(yè)，憑借技術的專業(yè)和壁壘性，西部超導已早早進入資本市場，在進入科創(chuàng)板之前就已備受市場關注。

作為軍工高新技術產(chǎn)業(yè)，西部超導面臨投入、產(chǎn)業(yè)集中、應收賬款較高等各種風險，形成了該行業(yè)特有的手握高額現(xiàn)金卻保持高額利息差的財務風險，目前來看，在資本市場需求裂變成為西部超導重要的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，西部超導不得不在資本市場進行融資。?

軍工行業(yè)超導線材商業(yè)研發(fā)化前景可期

西部超導材料科技股份有限公司（以下簡稱西部超導）的前身超導有限是由西北院和超導國際于2003 年2 月28 日共同出資設立的一家中外合資經(jīng)營企業(yè)。2012 年改為股份有限公司。

公司控股股東為西北有色金屬研究院，西北院持有公司發(fā)行前25.19%的股份。實際控制人為陜西省財政廳。另有中信金屬以及深創(chuàng)投持有發(fā)行前分別17.29%以及12.74%的股份。此外，光大金控、陜西金控、西安工業(yè)也均為其前十名股份股東。

通過股東結構方面可以看出，西部超導是西安本地政府和研究機構扶持下成立的一家高新技術型公司。西部超導業(yè)務主要為從事高端鈦合金材料、超導產(chǎn)品和高性能高溫合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主要產(chǎn)品均為國家急需產(chǎn)品，分為三類：

第一類為高端鈦合金材料，包括棒材、絲材和鍛坯等。這類材料具有質(zhì)量輕、強度高、耐高低溫及耐腐蝕等特性，主要用于航空（包括飛機結構件、緊固件和發(fā)動機部件等）、艦船、兵器等。這一類為公司的核心產(chǎn)品，占比去年營業(yè)收入近9成。

第二類是超導產(chǎn)品，包括鈮鈦錠棒、鈮鈦超導線材、鈮三錫超導線材和超導磁體等，主要用作高場磁體制造，最終用于大型科學工程、先進裝備制造領域。公司雖以“超導”命名，實際上超導產(chǎn)品對公司去年的營業(yè)收入貢獻僅為1成。

第三類是高性能高溫合金材料，包括變形高溫合金、鑄造和粉末高溫合金母合金等，主要用于制造新型航空發(fā)動機及燃氣輪機。產(chǎn)品目前的業(yè)績貢獻可忽略不計。

記者了解到，在超導領域，西部超導是國內(nèi)唯一實現(xiàn)超導線材商業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)，也是國際上唯一的鈮鈦（NbTi）錠棒及線材全流程生產(chǎn)企業(yè)，目前已掌握NbTi錠棒到線材的全流程生產(chǎn)技術，并擁有完全自主知識產(chǎn)權，國內(nèi)目前尚無競爭對手。

招股書顯示，從市場空間上看，與國外機型對比，我國航空“含鈦量”雖然遠低于國外，但有較大提升空間。隨著國內(nèi)軍用飛機的升級換代和新增型號列裝，以及商用飛機通過適航認證后的產(chǎn)能釋放，未來我國航空用鈦材市場空間廣闊。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會的預測，未來十年的國內(nèi)航空鈦材復合增長率將保持16%的水平。

毛利下滑，賬面吃緊，資產(chǎn)負債率超過50%

值得一提的是，在凈利潤方面，西部超導的凈利潤和毛利這兩年不斷下滑。招股書顯示，2016至2018年，西部超導分別實現(xiàn)營收9.78億元、9.67億元、10.88億元；分別實現(xiàn)凈利潤1.59億元、1.42億元、1.34億元；實現(xiàn)扣非凈利潤1.28億元、0.98億元、0.98億元。

2016至2018，西部超導綜合毛利率分別為41.32%、38.63%及36.77%，出現(xiàn)小幅度下滑趨勢。下滑原因，西部超導給出的解釋是公司生產(chǎn)高端鈦合金材料所需的海綿鈦、中間合金等原材料成本不斷上升擠壓了產(chǎn)品利潤空間。

但是西部超導的資產(chǎn)負債率在不斷升高。當前公司資產(chǎn)負債率超過50%，短期及長期借款合計達到約12億元，利息費用占到公司營業(yè)利潤的三分之一。招股書顯示，2016至2018，公司資產(chǎn)負債率別為42.66%、43.96%、50.77%，在公司銀行貸款中，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債占總借款的比例較高，當公司現(xiàn)金回籠出現(xiàn)短期困難時，將存在一定的短期償債風險。

從資金端來看，由于公司承擔“863”和“973”等國家重點項目，要求較高的科研投入，科研的投入也造成了西部超導賬面資金吃緊。截至2018年12月31日，公司擁有研發(fā)人員164人，占員工總數(shù)21.27%。去年公司累計投入研發(fā)費用達0.91億元，占營收比重為8.32%，高于科創(chuàng)板已受理公司去年的平均研發(fā)費用0.93億元。

另外，由于西部超導的主要客戶為軍工型企業(yè)，客戶及供應商較為集中，應收賬款、應收票據(jù)以及存貨余額較大。目前，西部超導成前五大供應商以及前五大客戶的集中度均超過50%。2016年至2018年，公司應收票據(jù)及應收賬款賬面價值分別為7.75億、9.94億和 11.2億，占當期營業(yè)收入的比例分別為 79.32%、102.76%和 103.22%。

通過高額借貸也不是長久之計，此次登陸科創(chuàng)板，成為西部超導擴充資金規(guī)模償還銀行貸款的契機。招股書顯示，西部超導發(fā)行前總股本為39707.20萬股，本次擬公開發(fā)行不超過人民幣普通股4420萬股，融資8億元。其中，5.08億元用于投資“發(fā)動機用高性能高溫合金材料及粉末盤項目”，剩余的2.92億元則用于“償還銀行貸款”。

從新三板到科創(chuàng)板，二三級軍工企業(yè)如何化解資本難題？

實際上，這已不是第一次西部超導借助資本市場需求企業(yè)發(fā)展，西部超導被譽為從原新三板轉(zhuǎn)到科創(chuàng)板最受歡迎的企業(yè)。

“西部超導是趕上了每一波的資本紅利。在2014年西部超導已經(jīng)進入了新三板，并募集了10.8億的資金，這個體量在新三板里是比較靠前的?！?周通在第三屆致同論壇中表示。

查閱資料可以發(fā)現(xiàn)，新三板在2013年12月31日開始面向全國接收企業(yè)掛牌申請，西部超導在2014年進入新三板，市場屬于紅利期。

創(chuàng)頭條記者梳理發(fā)現(xiàn)，西部超導在掛牌新三板后已進行了兩次定增：一次是在2015年9月23日，完成定增1500萬股，共募資2.25億元，其中89.33%用于補充流動資金和償還銀行貸款。

第二次是在2016年11月15日，完成定增5000萬股，共募資8.5億元，其中30%用于補充流動資金和償還銀行貸款。

7月1日西部超導和嘉元科技雙雙公告在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌。轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板后，西部超導在新三板退市前市值47億元，而以該公司目前200億左右的市值計算，市值增長近4.6倍。

招股書顯示，西部超導本次擬公開融資8億元。綜上計算，西部超導在資本市場累計募集接近19億資金。

對于此，一軍工企業(yè)內(nèi)部人士在接受創(chuàng)頭條記者采訪時表示，“一般來說軍工企業(yè)由于資金需求去資本市場募資應該是二、三級配套企業(yè)的特點。給軍方做一級總體的（就是直接與軍方簽合同的），一般沒這個問題，軍方是合同簽訂后，立即按合同開始付款。但是一級單位在給其二、三級配套單位付款時，一般都會拖壓很久，所以大家都想直接從軍方拿項目，做總體?！?/p>

“另外，軍方現(xiàn)在有時會發(fā)布研發(fā)需求，但不直接付研制經(jīng)費，需要感興趣的單位自籌資金進行研發(fā)，待有成果后，軍方再以提高單個產(chǎn)品定價的形式平攤研制費用。這種方式很耗費企業(yè)的資金?！鄙鲜鋈耸窟€表示。

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