作為瑞幸咖啡自爆財(cái)務(wù)造假后，第一家發(fā)布財(cái)報的中概股公司，跟誰學(xué)受到了資本市場的關(guān)注。無獨(dú)有偶，在今年2月瑞幸被渾水做空后，跟誰學(xué)也緊接著遭遇了做空。

4月3日，在線教育美股上市公司跟誰學(xué)（GSX.NYSE），發(fā)布了2019年財(cái)報。根據(jù)財(cái)報，跟誰學(xué)2019年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)十分亮眼，凈利潤暴增10倍。

但2月份做空機(jī)構(gòu)Grizzly發(fā)布了一份五十多頁的做空報告，歷數(shù)跟誰學(xué)幾宗罪：財(cái)務(wù)造假、刷單虛增學(xué)生人數(shù)、老股東拋售股票……總之一句話：是我見過最差的在線教育類上市公司。

此前，跟誰學(xué)方面曾表示，對于這種主觀臆斷、邏輯混亂的報告不需要評價。4月6日，跟誰學(xué)發(fā)布致投資人的信稱，審計(jì)意見的措辭與友商新東方、好未來有些不同，原因在于跟誰學(xué)上市未滿一年，享受薩班斯法案的豁免。

以下為報告具體內(nèi)容：

1、好得令人難以置信的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

跟誰學(xué)是美國資本市場上一顆冉冉升起的新星。該公司由新東方(EDU.US)的前執(zhí)行總裁陳向東于2014年創(chuàng)立，現(xiàn)已成為中國增長最快的在線教育公司之一，也是第一家據(jù)稱實(shí)現(xiàn)盈利的在線教育上市公司。分析師和管理層一直將其顯著增長歸因于卓越的管理技能、較低的銷售及營銷成本(又稱學(xué)生獲取成本)，以及通過開創(chuàng)性的“明星講師、雙師制、大班授課”模式所實(shí)現(xiàn)的高利潤率。

2019年6月6日，跟誰學(xué)以每股10.5美元的發(fā)行價在紐約證券交易所掛牌交易。過去八個月中，該股漲至42.07美元的高點(diǎn)，年化回報率達(dá)到驚人的約450%。

跟誰學(xué)是中國目前為止唯一盈利的在線教育上市公司。盡管大多數(shù)競爭對手都努力將毛利率保持在50%以上，但該公司的平均毛利率高達(dá)70%左右，并且據(jù)稱會不斷地逐季度提高，到2019年第四季度時達(dá)到79%，僅略低于80%。

請注意，在整個在線教育行業(yè)收入成本統(tǒng)計(jì)方面，各家口徑基本相似，主要包括教師和導(dǎo)師的工資、教學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施租金和教材費(fèi)用等。

我們無法理解跟誰學(xué)的利潤率是如何實(shí)現(xiàn)或可持續(xù)的，尤其是考慮到該公司向其教師支付的工資比同行高得多。根據(jù)這份報告，跟誰學(xué)主要講師的薪酬比行業(yè)平均水平高出40%到50%，一線(銷售)員工的薪酬比行業(yè)平均水平高出30%到40%。我們看到其高成本和高利潤率之間存在巨大的脫節(jié)，它們?nèi)绾文軌蚬泊?這是我們發(fā)現(xiàn)的第一個線索，該公司的財(cái)務(wù)狀況可能存在問題。

在回顧了跟誰學(xué)提供的服務(wù)之后，我們清楚地認(rèn)識到，與競爭對手相比，其模式僅存在微小差異。該公司用“名師”代替教師，且班級規(guī)模明顯比同行的大，我們認(rèn)為這會降低教育質(zhì)量。該公司還瞄準(zhǔn)了三線城市的學(xué)生和家長，而這些城市的支付能力遠(yuǎn)低于中國較富裕地區(qū)的支付能力。然而，跟誰學(xué)報告稱在三線城市的課程收費(fèi)很高。我們想知道這是如何做到的。

一切似乎都那么完美，我們可以理解投資者是如何被美國證券交易委員會(SEC)公布的數(shù)字所吸引而買入該公司股票的。然而，經(jīng)驗(yàn)告訴我們，看起來好得令人難以置信的事情往往不是真的。

經(jīng)過廣泛的研究，我們發(fā)現(xiàn)了許多我們認(rèn)為市場尚未完全了解的方面，這應(yīng)該會讓投資者感到非常不安。我們認(rèn)為，跟誰學(xué)出色的財(cái)務(wù)業(yè)績源于一種不同的“優(yōu)勢”組合，但這些“優(yōu)勢”都沒有得到恰當(dāng)披露，因?yàn)槊恳环N優(yōu)勢都相當(dāng)于一種財(cái)務(wù)欺詐:

1. 將成本轉(zhuǎn)嫁給受控但未合并的實(shí)體;

2. 通過第三方創(chuàng)建虛假注冊;

3. 極具侵略性，近乎掠奪性的市場營銷;

4. 在教育質(zhì)量上偷工減料。

在本報告中，我們將詳細(xì)分析現(xiàn)有的信息，以及為什么認(rèn)為跟誰學(xué)是被認(rèn)定為好得令人難以置信公司的原因：欺詐。

2、信用報告數(shù)據(jù)顯示利潤率被夸大

如果一家中概股公司要虛報賬目時，一個明顯的跡象是向SEC報告的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比向中國相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交的信用報告的要好得多。我們獲取了跟誰學(xué)運(yùn)營實(shí)體的中國信用報告。

跟誰學(xué)7個主要經(jīng)營實(shí)體的信用報告顯示，該公司2018年的凈利潤被驚人地夸大了74.6%。以下是每個實(shí)體在信用報告中提及的營收和凈利潤(虧損)。

2017年的合并凈虧損為8612.5萬元人民幣，與SEC公布的8695.5萬元虧損差距不大。但再看看2018年，根據(jù)信用報告，合并凈利潤為1125.2萬元，較SEC公布的1965萬元少了42.7%。換句話說，跟誰學(xué)在2018年向SEC報告的凈利潤被夸大了74.6%！

但在營收方面，2017年和2018年起信用報告與向SEC提交的數(shù)據(jù)相差2%以內(nèi)。兩個報告中的營收數(shù)據(jù)存在細(xì)微差別，以及2017年兩個報告中的凈虧損也僅存在細(xì)微差別，令我們相信該公司在2018年開始操縱利潤。這7家公司的損益表詳見附錄A。

我們認(rèn)為，信用報告審查已經(jīng)證明，跟誰學(xué)描繪的盈利能力是個謊言，其財(cái)務(wù)狀況不值得信任。我們對該公司進(jìn)行了更深入的調(diào)查，以揭露其操縱財(cái)務(wù)狀況的陰謀。

3、利用未合并的關(guān)聯(lián)方操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

我們認(rèn)為，跟誰學(xué)用來向投資者、審計(jì)師和監(jiān)管機(jī)構(gòu)隱瞞費(fèi)用的關(guān)鍵機(jī)制是——利用未合并的關(guān)聯(lián)方。因這些公司未與跟誰學(xué)合并，因此相關(guān)費(fèi)用也不會出現(xiàn)在其財(cái)務(wù)報表中。這些“自負(fù)盈虧”的實(shí)體令跟誰學(xué)可以隨心所欲地將成本從賬面上“挪走”。

我們懷疑這些關(guān)聯(lián)方實(shí)際上和跟誰學(xué)是同一家公司的原因是：

辦公地址與跟誰學(xué)相同;

員工簡歷將跟誰學(xué)和關(guān)聯(lián)公司視為一體;

多個招聘信息表明關(guān)聯(lián)公司和跟誰學(xué)是一體的。

3.1 北京優(yōu)聯(lián)環(huán)球教育科技有限公司(“北京優(yōu)聯(lián)”)

在跟誰學(xué)的招股說明書中，披露了北京優(yōu)聯(lián)為關(guān)聯(lián)方，并為廣告費(fèi)承接方。以2018年為例，跟誰學(xué)從北京優(yōu)聯(lián)錄得收入467萬元，支付205萬元。但到了2019年前三季度，該公司從北京優(yōu)聯(lián)錄得收入55.6萬元，支付361.5萬元。值得注意的是，跟誰學(xué)似乎在大幅增加對北京優(yōu)聯(lián)的廣告服務(wù)支出。

但是，根據(jù)北京優(yōu)聯(lián)發(fā)布的某些招聘信息，我們認(rèn)為北京優(yōu)聯(lián)是跟誰學(xué)用來從其利潤表中轉(zhuǎn)移部分銷售費(fèi)用的公司，我們懷疑跟誰學(xué)應(yīng)該確認(rèn)的費(fèi)用可能比所披露的要多得多。

2016年2月22日，跟誰學(xué)的VIE公司北京百家互聯(lián)和董事長兼首席執(zhí)行官陳向東成為北京優(yōu)聯(lián)的股東。北京優(yōu)聯(lián)的現(xiàn)有股東圖表如下：

跟誰學(xué)通過VIE主體公司北京百家互聯(lián)擁有北京優(yōu)聯(lián)30%股份，跟誰學(xué)創(chuàng)始人陳向東自己又持有10%。北京優(yōu)聯(lián)在國家工商總局注冊地址為北京市石景山區(qū)魯谷南路26 號二層201，為投資公司，應(yīng)該獨(dú)立運(yùn)營且不合并財(cái)報。

然而，我們發(fā)現(xiàn)，從2017年到近日的幾個招聘啟事顯示，北京優(yōu)聯(lián)的實(shí)際營業(yè)地址與跟誰學(xué)及其子公司所在地址相同。下表匯總了跟誰學(xué)在北京市的子公司注冊地址：

北京市海淀區(qū)西北旺東路10號院，具體地址為博彥科技大廈，共有三層。以下是來自百度地圖的截圖：

以下是北京優(yōu)聯(lián)的招聘信息，顯示工作地點(diǎn)在同一個地址。請注意，其時間跨度有好幾年。

這些招聘信息表明，北京優(yōu)聯(lián)不僅是跟誰學(xué)的關(guān)聯(lián)公司，更有可能和跟誰學(xué)是同一家公司。

此外，我們還從一名離職員工的簡歷中發(fā)現(xiàn)，他明確指出跟誰學(xué)和北京優(yōu)聯(lián)是同一家公司。請注意，此人的工作時間為2016年9月至2019年3月，期間北京友聯(lián)只是跟誰學(xué)投資的一家公司。但很明顯，這個人并不這樣認(rèn)為。

當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)，北京優(yōu)聯(lián)實(shí)際上是使用另一個地址注冊的，但當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)無法聯(lián)系到這個地址時，我們的擔(dān)憂得到了證實(shí)。我們對這種操作表示懷疑，跟誰學(xué)可以操縱會計(jì)，將費(fèi)用轉(zhuǎn)移到子公司，實(shí)現(xiàn)對公眾股東的隱瞞。

3.1.1 北京優(yōu)聯(lián)是做什么的?

北京優(yōu)聯(lián)，又名家長家，是一家通過各種微信群組和帖子致力于教父母如何做一位更好的家長的公司。

該公司由跟誰學(xué)前員工熊驍于2016年2月創(chuàng)立。簡書上的一篇文章稱，家長家的創(chuàng)立是為了給跟誰學(xué)開發(fā)消費(fèi)者端用戶，而這是跟誰學(xué)目前的基本商業(yè)模式。

該文章稱：

相關(guān)人士的這一聲明，加上我們發(fā)現(xiàn)家長家招聘職位所述地址與跟誰學(xué)的營業(yè)地址相同，再次使我們懷疑家長家是一家向跟誰學(xué)銷售產(chǎn)品的公司。

而事實(shí)上，當(dāng)被問及家長家如何盈利時，熊驍表示：

Q：家長家未來的盈利模式是靠付費(fèi)社群嗎?

熊驍：據(jù)我們觀察，家長的付費(fèi)意愿很強(qiáng)，但是我們不想走這種模式，我們更想把它做成一個家長的免費(fèi)學(xué)習(xí)平臺，做成行業(yè)媒體的形式，給家長持續(xù)地提供優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容。至于盈利模式，我們還在探討和完善中，但是我們?nèi)齻€月就養(yǎng)活了自己，實(shí)現(xiàn)了盈利?，F(xiàn)在階段主要是養(yǎng)好用戶，不考慮快速變現(xiàn)的問題。但是，我們一旦要考慮變現(xiàn)，一定是井噴式的發(fā)展態(tài)勢。

不過，在我們看來，獲取利潤并不是家長家公司的頭等大事，而他們真正的職責(zé)在于引導(dǎo)父母和孩子成為跟誰學(xué)的用戶。

以下是他們?nèi)绾巫龅摹?/p>

北京優(yōu)聯(lián)通過其各種微信公眾號和聊天群，通過免費(fèi)或有優(yōu)惠券的在線班級活動，獲得了大量的中國家長。在這些家長進(jìn)入指定微信群后，北京優(yōu)聯(lián)就努力勸說他們進(jìn)入付費(fèi)的在線K-12班。當(dāng)然，并不是所有參加免費(fèi)課程的家長都會成為付費(fèi)客戶，但只要這個池子足夠大，并且保持不斷增長(根據(jù)J，他們已經(jīng)在其平臺上聚集了近1000萬年齡于0到18歲間孩子的家長)，而且轉(zhuǎn)換率(從免費(fèi)班到付費(fèi)班)穩(wěn)定，那么這個系統(tǒng)就可以運(yùn)作起來。

這種模式是我們在研究跟誰學(xué)時看到的。該公司似乎非常專注于推動學(xué)生人數(shù)(甚至通過刷單欺詐)和營銷，似乎很少考慮其所提供教育的實(shí)際質(zhì)量。

3.2 被處置的子公司依舊與跟誰學(xué)分部相鄰辦公

根據(jù)公司文件，跟誰學(xué)在2017年未經(jīng)考慮就處置了兩個實(shí)體，即北京百家視聯(lián)科技有限公司(以下簡稱“百家視聯(lián)”)和北京百家云圖科技有限公司(以下簡稱“百家云圖”)，且這兩家公司的股權(quán)按比例分配給了集團(tuán)的股東。

譯文：

對北京百家視聯(lián)科技有限公司(以下簡稱“百家視聯(lián)”)和北京百家云圖科技有限公司(以下簡稱“百家云圖”)的處置

2017年9月和2017年12月，本集團(tuán)將百家視聯(lián)和百家云圖100%股權(quán)無償處置給公司現(xiàn)有股東。百家視聯(lián)和百家云圖主要致力于開發(fā)視頻播放器軟件，提供直播和點(diǎn)播視頻服務(wù)。這些處置將按比例分配給集團(tuán)股東，因此，交易產(chǎn)生的任何損益均記為股東的出資和分配。

百家視聯(lián)和百家云圖出售前業(yè)務(wù)并不十分重要，因此，此次交易對本集團(tuán)的業(yè)務(wù)沒有重大影響。

不過，令人奇怪的是，此事過去兩年多后，百家云圖卻仍然在跟誰學(xué)北京分公司的隔壁照常營業(yè)。

且百家云圖與北京跟誰學(xué)不僅僅是相鄰辦公，百家云圖招聘的員工還在跟誰學(xué)的辦公室上班。以下是其湖北武漢的招聘信息：

這三則招聘信息的工作地址都是“跟誰學(xué)公司珞喻路10 號群光中心20 樓”。也就是說，他們都會在跟誰學(xué)上班。

而從國家工商總局(SAIC)獲得的百家云圖財(cái)務(wù)狀況實(shí)在令人擔(dān)憂。2017年百家云圖營收僅169萬元，虧損870萬元。國家工商總局(SAIC)2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不可用(可能的原因是百家云圖沒有向地方工商局提交財(cái)務(wù)數(shù)據(jù))。根據(jù)上述證據(jù)，我們推測，至少有部分損失是由于百家云圖幫助跟誰學(xué)從損益表中扣除費(fèi)用所致。

顯然，跟誰學(xué)的被投資方(北京優(yōu)聯(lián))和被處置實(shí)體(百家云圖)的員工仍然在跟誰學(xué)的辦公樓或辦公室工作。不過，尚不清楚的是，跟誰學(xué)是否將這些員工視為自己的員工。如前所述，我們堅(jiān)信跟誰學(xué)利用這些實(shí)體去雇傭員工，從而將費(fèi)用隱藏在他們的損益表中。

3.3 現(xiàn)金去哪了?公司最近的商務(wù)樓收購存在資本支出欺詐

對于那些報告假利潤的公司來說，一個關(guān)鍵的問題是如何在不使用可疑資產(chǎn)負(fù)債表賬戶的情況下解釋不見的資金。我們懷疑跟誰學(xué)在購買商業(yè)樓時犯了資本支出欺詐，事實(shí)上，跟誰學(xué)為該房地產(chǎn)支付的價格遠(yuǎn)低于向投資者報告的價格。

跟誰學(xué)2020年1月31日宣稱：

“公司最近完成了河南省鄭州市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的多個商業(yè)地產(chǎn)地塊的收購，總對價為3.338億元人民幣。跟誰學(xué)已經(jīng)完成了第一期付款6900萬元的支付，并預(yù)計(jì)在未來3年內(nèi)完成剩余分期付款。該商業(yè)地產(chǎn)包括兩棟已完工的辦公樓和一棟在建辦公樓。跟誰學(xué)計(jì)劃將這些場所用于業(yè)務(wù)運(yùn)營，預(yù)計(jì)在2020年下半年開始在這些辦公樓辦公。”

我們的研究對這筆交易的合法性提出了嚴(yán)重質(zhì)疑，我們強(qiáng)烈敦促該公司向投資者解釋更多有關(guān)這筆交易的細(xì)節(jié)。公司沒有提交有關(guān)的任何細(xì)節(jié)或?qū)嶋H簽訂的協(xié)議，盡管此事件看起來相當(dāng)重要。

根據(jù)國家工商總局(SAIC)的信息，跟誰學(xué)的可變利益實(shí)體(VIE)公司北京百家互聯(lián)于2020年1月13日收購了一家名為鄭州凱通科工貿(mào)有限公司的公司(以下簡稱“鄭州凱通”)。

2020年1月19日，鄭州凱通更名為鄭州高途云集教育科技有限公司(以下簡稱“鄭州高途云集”)。

根據(jù)國家級鄭州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的公開信息，鄭州凱通于2016年(現(xiàn)鄭州高途云集)申請建設(shè)了2棟研發(fā)樓和1棟產(chǎn)品展示銷售中心。這是公司于2016年1月6日向當(dāng)?shù)卣峤坏脑敿?xì)環(huán)境影響評價報告。但我們卻沒有發(fā)現(xiàn)任何其他與之相關(guān)的報告或文件表明新建筑正在施工。

以下是此項(xiàng)目具體的評估報告：

可以看到，這份表格中清楚記述道，這個項(xiàng)目的總投資額為人民幣7500萬元。

下面是關(guān)于這個項(xiàng)目的更多信息：

根據(jù)評估報告，有1棟共21層的研發(fā)樓正在建設(shè)中(在2016年時)，另一棟共6層的研發(fā)樓已完工。共4層的產(chǎn)品展示銷售中已建成。整個項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)可容納1877人。

以下原因使我們認(rèn)為，鄭州凱通2016年環(huán)境影響評價報告書中提到的三棟建筑就是跟誰學(xué)宣布收購的那三棟建筑：

1. 時間：跟誰學(xué)2020年1月31日表示此項(xiàng)交易將于近期完成 vs 鄭州凱通于2020年1月13日發(fā)生股權(quán)變動;

2. 建筑：跟誰學(xué)此次交易包括2棟已完工的辦公樓和1棟在建辦公樓 vs 鄭州凱通2016年申請建設(shè)2棟研發(fā)樓和1棟產(chǎn)品展示銷售中心;

3. 用途：跟誰學(xué)表示他們收購建筑將用于業(yè)務(wù)運(yùn)營 vs 鄭州凱通2016年評估報告明確指出，該項(xiàng)目建成后，主要用于辦公樓租賃或出售給私人公司和社會組織。

如果跟誰學(xué)在其新聞稿中提到的這三棟樓實(shí)際上就是鄭州凱通在2016年申請建設(shè)的三棟樓(2棟研發(fā)樓和1棟產(chǎn)品展示銷售中心)，那么問題是，為什么跟誰學(xué)要花3.338億元人民幣買鄭州凱通這個項(xiàng)目總投資只有7500萬元的3棟樓?這筆款項(xiàng)雖然是分期支付，但卻是鄭州開通幾年前總投資額的4倍之多。跟誰學(xué)可能是以高價購買，但我們?nèi)詮?qiáng)烈懷疑其是資本支出欺詐。我們認(rèn)為跟誰學(xué)夸大了其資本支出投資，是為了沖銷其最初在資產(chǎn)負(fù)債表上虛報的資金。

我們相信我們根據(jù)公司披露的信息所進(jìn)行的推測是合理的，如果公司不同意我們的調(diào)查結(jié)果，歡迎向投資者提供更詳細(xì)的解釋。

4. 注冊虛假學(xué)生

我們認(rèn)為跟誰學(xué)通過虛假的學(xué)生注冊產(chǎn)生了大量的數(shù)據(jù)。

根據(jù)2015年6月發(fā)布的一份報告，跟誰學(xué)要求公司為他們刷單(也就是使用假賬戶購買跟誰學(xué)的在線課程，以此創(chuàng)造其課程的高需求量)：

有些人可能會說，這是多年前的事了，跟誰學(xué)可能早就不這么做了。

但我們認(rèn)為，跟誰學(xué)很可能一直在做這種事。

我們找到的證據(jù)是，該公司近年來一直在頻繁招聘人員來刷單。

我們在跟誰學(xué)的移動端注冊了一個免費(fèi)用戶，并發(fā)現(xiàn)了一個可疑的用戶。該用戶公然發(fā)布招聘廣告，為跟誰學(xué)刷單。我們了解到，一家公司是不會通過其官方途徑招聘此類職位的，所以看到招聘廣告以這種奇怪的方式投放對我們來講是有意義的。那么，還有什么其他原因使跟誰學(xué)平臺上存在這種用戶?我們堅(jiān)定地認(rèn)為，跟誰學(xué)正采用這種極其隱蔽的方式來招募只負(fù)責(zé)創(chuàng)建和注冊假學(xué)生帳戶的人員。

我們的懷疑被摩西英語于2019年12月15日發(fā)布的內(nèi)容所證實(shí)。摩西是一名英語教師，自2008年起他開始分享自己學(xué)習(xí)英語詞匯的經(jīng)驗(yàn)，他也是中國線上教育的思想領(lǐng)袖。他有自己的網(wǎng)站，博客和微信訂閱賬號，他也是被多人推薦(包括新東方創(chuàng)始人俞洪敏)的《英語單詞圣經(jīng)》的作者。

根據(jù)他發(fā)布的內(nèi)容，摩西英語本人姓宋，參加了跟誰學(xué)開設(shè)的詞匯課，同時也被邀請加入了一些跟誰學(xué)的微信群。然而，宋老師發(fā)現(xiàn)，當(dāng)課程結(jié)束后，微信群里的人會對老師進(jìn)行多次相同的好評。

摩西英語表示，他列舉了至少6個不同群的“學(xué)生”發(fā)表完全相同評論的事件。當(dāng)宋老師向跟誰學(xué)的老師指出這一點(diǎn)時，他們只是簡單地說，完全一致的評價是沒有問題的，只是他們的課程非常好，大家一致這樣表示而已。他們還說，這些重復(fù)的評論只是巧合。很顯然，跟誰學(xué)在這起事件中讓假學(xué)生參加試課，并給予正面評價，以鼓勵其他人報名。

一個月后，大約是2020年1月14日，摩西英語又寫了一篇題為“跟誰學(xué)：你欺騙消費(fèi)者購買課程的方式令人惡心”的文章，進(jìn)一步闡釋了他對這種刷評情況的擔(dān)憂。

以上是其他一些重復(fù)評論的截圖。這次，宋老師在微信群里發(fā)現(xiàn)了25條來自不同用戶的相同評論。

值得注意的是，我們發(fā)現(xiàn)，除了跟誰學(xué)，摩西英語本人沒有做過任何與此類似的事情，他甚至稱這家公司給他評論的公司為“欺詐”。他在許多平臺上都試講過，并參與過許多活動，但他唯獨(dú)對跟誰學(xué)做出了令人震驚的強(qiáng)烈批評。這些例子證實(shí)了我們的想法，即刷單和創(chuàng)建假賬戶并不是跟誰學(xué)過去做過的事情，卻似乎是他們?nèi)匀辉谧龅氖虑椤８鶕?jù)這一證據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)依賴公司看似令人向往的指引以及發(fā)布的財(cái)務(wù)關(guān)鍵績效指標(biāo)是不靠譜的。

5. 網(wǎng)絡(luò)分析證明跟誰學(xué)落后于它的同行

由于在線教育是通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行的，我們認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)流量可以很好地代表有多少學(xué)生實(shí)際訪問跟誰學(xué)的網(wǎng)站和平臺。我們參考了Alexa、百度指數(shù)、微信指數(shù)等多個來源來查看排名，并參考了rank2traffic.com和其他多個來源來反映絕對流量?？紤]到許多學(xué)生可能會選擇使用移動應(yīng)用程序來注冊和參與課程，我們還分析了來自qimai.cn的IOS和Android應(yīng)用程序的下載數(shù)據(jù)。

Alexa

Alexa是一個被廣泛使用的平臺，它根據(jù)流量趨勢對網(wǎng)站進(jìn)行排名。排名較高(數(shù)字較低)的通常在流量方面表現(xiàn)良好，排名較低(數(shù)字較高)的通常表示落后。據(jù)Alexa，與在線教育競爭對手相比，跟誰學(xué)在過去幾年的發(fā)展趨勢實(shí)際上相當(dāng)糟糕。事實(shí)上，自2018年以來，跟誰學(xué)及其平臺高途的表現(xiàn)一直不如主要競爭對手。不過，其股價表現(xiàn)一直穩(wěn)步超過同行。

我們發(fā)現(xiàn)，與主要的公開競爭者相比，跟誰學(xué)和高途均排名最低。

盡管如此，跟誰學(xué)的股票仍大大領(lǐng)先于其主要競爭對手。這顯然是不相符的。而雅虎財(cái)經(jīng)上的股票比較工具讓一切變得清晰起來。

百度指數(shù)

百度指數(shù)多少相當(dāng)于中國的谷歌趨勢(Google Trend)，它通過搜索分?jǐn)?shù)反映了關(guān)鍵字的受歡迎程度。分?jǐn)?shù)越高，受歡迎程度越高。

我們可以看到，自2017年以來，跟誰學(xué)以及它的另一平臺高途一直都沒有保持良好的趨勢。事實(shí)上，它們的趨勢是最低的。不過，由于近期全球突發(fā)事件所帶來的在線教育狂熱，我們預(yù)計(jì)今年年初會普遍上漲。

然而，當(dāng)我們放大到2020年初(在線教育受益最大的時間范圍)時，我們發(fā)現(xiàn)了令人驚訝的數(shù)據(jù)。有人會認(rèn)為，像跟誰學(xué)這樣受歡迎的在線教育提供商可能會從最近的全球突發(fā)事件中受益匪淺，因?yàn)橹袊l(fā)布了所有離線課后教育的終止協(xié)議。但是，數(shù)據(jù)顯示卻正好相反。

我們看到好未來的“學(xué)而思”趨勢卻異常的好，這很可能是由于學(xué)生和家長積極地轉(zhuǎn)向在線課后教育所致。但是，跟誰學(xué)卻幾乎沒有變化。

與非公開在線教育公司相比，跟誰學(xué)的表現(xiàn)又如何呢?

數(shù)據(jù)表明，在過去的四年中，跟誰學(xué)和高途都沒有出現(xiàn)超過大多數(shù)私人在線教育平臺的趨勢，與它們的私人競爭對手相比，它們的受歡迎程度最近也沒有上升。

微信指數(shù)

微信指數(shù)與百度指數(shù)相似，不過，它因?yàn)樵絹碓蕉嗟娜艘蕾囈苿討?yīng)用程序和微信進(jìn)行搜索而受到歡迎。該索引僅顯示過去90天的搜索趨勢。我們可以清楚地看到，跟誰學(xué)和高途，黃色和淺藍(lán)色的線條，幾乎始終位于圖表的底部，表明受歡迎程度相對較低。這非常重要，因?yàn)楦l學(xué)聲稱他們能夠以低成本實(shí)現(xiàn)這種指數(shù)增長，因?yàn)樗麄兊膽?zhàn)略重點(diǎn)放在微信促銷上。

Rank2traffic.com

Rank2traffic.com可以評估數(shù)百萬個網(wǎng)站的訪問量，包括各種各樣的功能，如歷史流量、Alexa排名等，因?yàn)镽ank2traffic擁有至少過去兩年最全面的數(shù)據(jù)集。為了確保我們的信息包含所有可能與注冊相關(guān)的流量數(shù)據(jù)，我們包含了所有可能對此有意義的公司的網(wǎng)站和域(那些沒有足夠數(shù)據(jù)的網(wǎng)站和域被排除在外)。下面是一些結(jié)果。

注1:新東方在線沒有披露足夠的信息，在此使用新東方的數(shù)據(jù)作為替代。值得注意的是，由于新東方有很多線下報名，這種替換只會降低每年每次注冊的訪問量。

注2:由于不同的財(cái)政年，預(yù)計(jì)2018年和2019年的入學(xué)率有所不同。2018年的結(jié)果是2018年第三季度到2019年第二季度，2019年的結(jié)果是2019年第三季度到2020年第二季度。

資料來源：Rank2traffic.com; 公司文件;灰熊分析。

注：VIPKID不會透露注冊數(shù)據(jù)，但是它透露目前有700,000名學(xué)生。我們通過以下方式分隔學(xué)生一半，并將其分配給2018年和2019年。請注意，即使我們僅將700,000分配給一年，每年每次注冊的訪問次數(shù)仍然是明顯高于跟誰學(xué)。

每年訪問人數(shù)

我們發(fā)現(xiàn)，跟誰學(xué)每年的注冊訪問次數(shù)明顯較低。從本質(zhì)上講，這意味著每個注冊學(xué)生在2018年只訪問該網(wǎng)站20次，在2019年訪問4次。我們承認(rèn)，考慮到在線課程的頻率，所有公司的訪問量似乎都很低。這很可能是由于許多人最終使用移動APP而不是網(wǎng)站來實(shí)際參與課程。但是，這不應(yīng)該影響這些數(shù)據(jù)的可比性。此外，我們還慷慨地將好未來和新東方的所有注冊人數(shù)(這兩家學(xué)校的線下注冊人數(shù)相當(dāng)可觀)歸功于在線教育。實(shí)際上，如果沒有這些假設(shè)，結(jié)果可能對跟誰學(xué)更不利。

訪客來源（搜索，直接訪問和推薦比例）

此外，我們還關(guān)注跟誰學(xué)相對于其他網(wǎng)站的較高推薦來源。推薦指的不是直接通過網(wǎng)站搜索或搜索引擎，而是通過其他網(wǎng)站引導(dǎo)用戶訪問指定的網(wǎng)站。我們認(rèn)為直接訪問和搜索是網(wǎng)站的有機(jī)來源，而推薦是質(zhì)量最低的來源。

奇脈網(wǎng)

奇脈網(wǎng)是專業(yè)的移動應(yīng)用程序分析平臺。它提供來自各種平臺的應(yīng)用下載數(shù)據(jù)，包括中國大多數(shù)常用的Android平臺和蘋果IOS平臺。

由于智能手機(jī)的普及和每家公司都有自己的移動平臺，我們覺得比較這些應(yīng)用程序的表現(xiàn)很重要。我們使用每日下載量作為注冊代理。我們認(rèn)為，注冊人數(shù)應(yīng)該與應(yīng)用程序下載量呈正相關(guān)，因?yàn)樾伦缘膶W(xué)生中至少有一部分以前從未使用過該應(yīng)用程序。我們提取了2019年2月至2020年2月12個月的數(shù)據(jù)，并編制了安卓和蘋果iOS平臺的app下載數(shù)據(jù)。

我們比較了跟誰學(xué)和旗下高途課堂的APP與其他上市公司的APP，包括“有道精品課”，“新東方在線”，“學(xué)而思”由好未來發(fā)行，以及非上市公司的APP，包括“猿”輔導(dǎo)”和“作業(yè)幫”。

我們看到，“作業(yè)幫”在下載量方面擊敗了所有其他平臺。然而，跟誰學(xué)和高途的表現(xiàn)仍然很糟糕，因?yàn)楦l學(xué)幾乎看不見了。

請輸入圖說

如果我們把”作業(yè)幫“拿掉，就會看到更清晰的畫面。跟誰學(xué)和高途遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于競爭對手(超過50%)。

即使我們合并了跟誰學(xué)和高途，我們發(fā)現(xiàn)跟誰學(xué) (合并)仍然是競爭對手中最弱的。

數(shù)據(jù)顯示，有力的證據(jù)表明，跟誰學(xué)實(shí)際上并不是管理層或賣方分析師所吹捧的那種高速增長、聲譽(yù)良好、大名鼎鼎的全明星公司。

我們鼓勵投資者搜索中國在線教育排名和中國在線k-12教育排名。我們發(fā)現(xiàn)很多網(wǎng)站提供各種排名，但是幾乎沒有一個提到跟誰學(xué)或高途是排名前列的平臺。一個例子是Chinaapp.com提供的前十名排名。

這個排名是根據(jù)品牌認(rèn)知度排序的。我們在這里看到許多知名企業(yè)，包括新東方在線、學(xué)而思等上市和非上市公司。達(dá)內(nèi)教育和正保遠(yuǎn)程教育也在名單上。達(dá)內(nèi)教育目前的市值約為1.5億美元。正保遠(yuǎn)程教育股價自2019年8月以來幾乎翻了一番，目前的市值為2.78億美元，市盈率為13.69倍。跟誰學(xué)目前的市值約為100億美元，市盈率為249倍。

該網(wǎng)站根據(jù)其他標(biāo)準(zhǔn)提供排名，如“優(yōu)質(zhì)精選”、“上升趨勢”和“受歡迎程度”。沒有顯示跟誰學(xué)或高途。

似乎跟誰學(xué)唯一值得注意的是它的股價。如果這不是一個注定要破裂的泡沫，我們真的不知道什么才是。

僅來自移動站點(diǎn)的數(shù)據(jù)也令人不安。QuestMobile在2020年2月12日發(fā)表了一份報告,從1月14日至2月4日,手機(jī)APP（平均每日用戶）最高的五大應(yīng)用分別是學(xué)習(xí)強(qiáng)國，作業(yè)幫,網(wǎng)易有道詞典，小猿搜題，學(xué)而思網(wǎng)校和猿輔導(dǎo)。很明顯，跟誰學(xué)的手機(jī)應(yīng)用和高途課堂都不在手機(jī)應(yīng)用（每日活躍用戶）前五名之列。

雖然跟誰學(xué)一直吹噓其令人印象深刻的增長速度，但我們發(fā)現(xiàn)，跟誰學(xué)實(shí)際上在流量數(shù)據(jù)和市場認(rèn)知度方面明顯落后。

根據(jù)艾瑞咨詢的一份在線教育行業(yè)報告，跟誰學(xué)甚至沒有被提及是2018年這一領(lǐng)域的主要參與者之一。

6. 最糟糕的教師招聘方式

跟誰學(xué)宣傳，該公司有一個嚴(yán)格的篩選過程，用來挑選最好的老師。

“”在2018年和2019年3月31日之前的三個月里，我們仔細(xì)評估并聘用了不到2%的候選人。截至2019年3月31日，跟誰學(xué)有169名主講老師，522名助教。”

但此前多位離職員工稱，跟誰學(xué)老師選拔存疑，比如聘請的是剛畢業(yè)大學(xué)生，老師資料經(jīng)歷隨便填等等。

另一位前實(shí)習(xí)也在該問題下重申了這一觀點(diǎn)。

同時，一位前老師也在評論中提及了這一觀點(diǎn)，例如不良的商業(yè)行為，老師的個人簡歷篡改以及控評和刷單。

更糟糕的是，這些做法目前似乎仍在繼續(xù)。我們發(fā)現(xiàn)，就在2019年12月，公司員工表示這個問題還是極為嚴(yán)重。在中國廣泛使用的求職平臺看準(zhǔn)上，一名員工表示，他們幾乎沒有時間休息，公司的基本薪酬不高，一切都是為了積極推動銷售。

這只是眾多指控、之一。我們不認(rèn)為這種跟誰學(xué)員工的待遇是可持續(xù)的，也沒有發(fā)現(xiàn)跟誰學(xué)的任何競爭對手有類似的指控。

我們試圖通過在網(wǎng)上建立一個虛假的個人資料，并通過跟誰學(xué)教師申請門戶網(wǎng)站提交我們的申請，來驗(yàn)證這些擔(dān)憂。然而，令我們驚訝的是，該網(wǎng)站甚至不能運(yùn)行。

通過點(diǎn)擊“立即入駐”按鈕，該網(wǎng)站實(shí)際上會引導(dǎo)我們進(jìn)入一個空的bbs頁面，如下所示。

當(dāng)我們試圖通過手機(jī)在手機(jī)網(wǎng)站上申請時，我們進(jìn)入了下面的頁面，我們被要求填寫手機(jī)號碼以獲得驗(yàn)證碼。然而，當(dāng)我們填寫手機(jī)號碼并點(diǎn)擊“獲取驗(yàn)證碼”按鈕后，什么都沒有發(fā)生，這意味著無論我們怎么嘗試都沒有收到驗(yàn)證碼。多次的嘗試失敗了。

很明顯，在PC和APP上，想申請教師招聘都是行不通的。想要加入跟誰學(xué)成為授權(quán)教師的應(yīng)聘者無法通過該公司的網(wǎng)站進(jìn)行申請。

然而就在最近，鑒于防控事件，跟誰學(xué)正在網(wǎng)上招募全國范圍內(nèi)的教師。我們無法理解，一家擁有如此高增長率和如此多新生源的公司，為何沒有建立并運(yùn)行其教師招聘門戶網(wǎng)站，尤其是在有報道稱其在招聘方面全力以赴之后。

眾多關(guān)于跟誰學(xué)的教師和員工招聘的投訴表明了該公司糟糕的商業(yè)行為，更令人擔(dān)憂的是其在線教師招聘門戶網(wǎng)站甚至無法工作。

7?前CFO上市前夕突然離職，繼任CFO名聲存疑

我們一直關(guān)注的一件事是公司首席財(cái)務(wù)官的過往和信譽(yù)。我們對跟誰學(xué)首席財(cái)務(wù)官歷史的盡職調(diào)查產(chǎn)生了令人擔(dān)憂的結(jié)果。

在2014年11月的一次采訪中，陳向東在介紹6位聯(lián)合創(chuàng)始人(包括陳向東本人)時表示，聯(lián)合創(chuàng)始人之一宋欲曉負(fù)責(zé)公司的財(cái)務(wù)。宋欲曉曾經(jīng)在新東方在美國上市之前負(fù)責(zé)金融數(shù)據(jù)的組織和分析，關(guān)聯(lián)方交易，稅收，以及財(cái)務(wù)經(jīng)理的管理。這似乎是一個可信的背景。然而，就在跟誰學(xué)上市之前，宋欲曉辭職了，辭職的原因是家庭原因。盡管尚不清楚宋欲曉到底是什么時候辭職的，但從披露的信息來看，現(xiàn)任首席財(cái)務(wù)官沈楠似乎是從2018年12月開始任職的。所以跟誰學(xué)的前首席財(cái)務(wù)官一定是在跟誰學(xué)向美國證券交易委員會提交初始文件前3個月辭職的。這很奇怪。你會在”收獲日“（指IPO成功后獲得的股票變現(xiàn)）即將到來的時候退出嗎?這讓我們對此表示懷疑。

此外，我們還對新任命的首席財(cái)務(wù)官沈楠的可信度提出了質(zhì)疑。根據(jù)跟誰學(xué)的介紹，”沈女士自2018年12月起擔(dān)任我們的首席財(cái)務(wù)官。在加入我們之前，她曾于2017年11月至2018年11月?lián)沃袊轮Z教育集團(tuán)有限公司的首席財(cái)務(wù)官。在此之前，從2012年2月到2017年11月，她曾在普華永道擔(dān)任多個職位……”

我們特別感興趣的是沈女士擔(dān)任中國新諾CFO的經(jīng)歷。首先，根據(jù)該公司英文名稱的直接中文翻譯，我們沒有找到對應(yīng)的中國公司。然而,我們確實(shí)發(fā)現(xiàn)一個叫北京的公司嘉漢陽光國際文化傳播有限公司有限公司(北京新諾陽光國際文化傳播有限公司,“北京嘉漢陽光”)運(yùn)營一個品牌叫Sinoedu(外教中國)

(Facebook頁面:https://www.facebook.com/sinoeduBJ)。

根據(jù)Facebook主頁上的介紹，中國留學(xué)網(wǎng)的網(wǎng)址是http://www.sinowaijiao.com/，與北京信和陽光注冊網(wǎng)站是同一家網(wǎng)站(網(wǎng)站頁面已無法使用)。

在調(diào)查了新諾網(wǎng)站后，我們發(fā)現(xiàn)有大量的詳細(xì)帖子聲稱該網(wǎng)站是個徹頭徹尾的騙子。以下是一些例子:

警告!“新諾教育”和“新諾J”是針對外籍英語教師的中國工作詐騙(2018年4月2日)

“所有想在中國從事海外教學(xué)的英語教師請注意……SinoEdu是一所中國連鎖學(xué)校，也使用SinoJ或Sino j的別名。不要相信他們告訴你的任何事情，即使他們把條款寫進(jìn)你的合同里。他們剝削外國人，不給他們承諾的工資，強(qiáng)迫你無償加班。如果你敢投訴，他們就會威脅要把你逮捕并驅(qū)逐出境，因?yàn)樗麄児室饨o你弄錯了簽證，這樣他們就可以把你控制住。他們應(yīng)該從第一天就給你Z簽證(工作簽證)。當(dāng)你問他們這個問題時，他們會告訴你，你會在90或180天的試用期后得到它，但當(dāng)那一天到來時，他們只會給你一個黑市上的聯(lián)系人，并告訴你花2萬美元買你自己的Z簽證!他們還從你的工資中扣除兩倍的稅，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為你不懂中文，你永遠(yuǎn)不會知道外國人的真實(shí)稅率(10%，不包括前5000的免稅收入)，不管怎樣，這個學(xué)校的運(yùn)作沒有任何好處，支付的每月工資為5000元，遠(yuǎn)低于外教在中國的平均工資18500元。

他們會拍下你的照片，然后用它在網(wǎng)上做假的證明，不管你來自哪里，他們都會對家長們?nèi)鲋e，說你是一個著名的美國老師，然后要求你附和他們的謊言!?建議:避免!

以下是另一個帖子：

新諾教育(SinoEdu)，又名“新諾J”，是北京英語教師要避免的中國工作騙局(發(fā)布于1年10個月前)

首先，這家公司是中國公司，但是他們喜歡告訴家長他們是“美國合資企業(yè)”的一部分，這是錯誤的。其次，他們沒有在國家外國專家事務(wù)管理局注冊獲得批準(zhǔn)雇傭外國人的權(quán)利，所以所有在那里工作的外籍教師都是非法的，可以隨時被逮捕。然后作為有前科的罪犯被驅(qū)逐出境。第三，從我們采訪的三名在那里工作的老師來看，只有敘利亞或?yàn)蹩颂m難民才會認(rèn)為他們的薪水還可以。還有一些外國人說，這是“垃圾工資”，在找到更好的工作之前，他們只能接受這份工作。

他們還和老師玩金錢游戲，讓他們每周工作39小時，而不是40小時，因?yàn)槿毥處煴仨毜玫綑?quán)利和福利。從月薪中扣除的假稅是一個常見的問題。非法教師不能就此向警方投訴，否則他們將被逮捕并驅(qū)逐出境。兼職教師不能抱怨無薪加班，也沒有假期工資或醫(yī)療保險。所有的外教都以“母語為英語”的身份出現(xiàn)。事實(shí)上，他們大多數(shù)來自東歐，在4個地方工作的153名外籍教師中，只有7人在來中國之前是真正的教師。

2015年至2016年，他們的47名假教師因假文憑、假外語證書或黑色簽證被逮捕并驅(qū)逐出境。CTA和CFTU都將它們列入了黑名單。

這些帖子和指控的內(nèi)容非常詳細(xì)，在我們看來是可信的。

需要說明的是，我們不知道沈楠在加入跟誰學(xué)之前工作的公司是否是一個騙局，只是這些帖子是在2018年(也可能是2019年初)，也就是沈楠擔(dān)任首席財(cái)務(wù)官(2017年11月- 2018年11月)期間發(fā)布的。我們認(rèn)為，這些指控是人們質(zhì)新諾教育公司信譽(yù)的正當(dāng)理由，也是人們質(zhì)疑作為首席財(cái)務(wù)官沈楠的誠信的正當(dāng)理由。請注意，這些指控?cái)?shù)量眾多，內(nèi)容詳盡，我們無法在競爭對手身上找到類似的指控。

對我們來說，跟誰學(xué)的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席財(cái)務(wù)官宋欲曉在該公司申請IPO的幾個月前就辭職了，這是一個很重要的危險信號。我們還看到了一個危險信號，即現(xiàn)任首席財(cái)務(wù)官沈楠曾供職的公司被指是一個教育騙局。

8 管理層的背景給公司帶來風(fēng)險

跟誰學(xué)的創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官陳向東是一家金融公司的最大股東(濟(jì)寧世紀(jì)唐人民間資本管 理有限公司, 以下簡稱“唐人資本”持股比例35%，)。該公司持有(濟(jì)寧慎德泰和民間資本管理有限公司, “泰和資本”)50%的股權(quán)。

這兩家公司都從事股權(quán)和債務(wù)投資、短期金融投資、投資咨詢等業(yè)務(wù)。然而，當(dāng)?shù)卣啻翁岬竭@兩家公司沒有經(jīng)營業(yè)務(wù)所需的營業(yè)執(zhí)照。

據(jù)《濟(jì)寧日報》報道，根據(jù)山東省濟(jì)寧市仁城區(qū)地方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)2017年2月的報告，唐人資本和泰和資本均未取得營業(yè)執(zhí)照。

直至2020年1月10日，根據(jù)濟(jì)寧市仁城區(qū)地方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布的通知，這兩家公司仍然沒有開展業(yè)務(wù)所需的營業(yè)執(zhí)照:

根據(jù)以上提及的信息顯示，這兩家公司已經(jīng)有近3年的時間未經(jīng)省地方金融監(jiān)管局批準(zhǔn)，擅自經(jīng)營。盡管陳向東沒有被列為兩家公司的主要管理層，然而事實(shí)上他持有濟(jì)寧世紀(jì)唐人民間資本管理有限公司的35%股份，為最大股東。同時他間接持有了濟(jì)寧慎德泰和民間資本管理有限公司的17.5%的股份。這些均將他置于風(fēng)險之中。在中國，金融類公司經(jīng)營沒有得到政府部門的金融從業(yè)資格證書是一種非常嚴(yán)重的犯罪行為，不管是大股東還是主要管理層都將面臨嚴(yán)重的懲處。

9、現(xiàn)有股東正在出售股份，聯(lián)合創(chuàng)始人正要離開公司

根據(jù)2019年11月提交的招股說明書，內(nèi)部股東和前股東正積極地拋售股票。跟誰學(xué)沒有出售新的股票，1800萬美國存托股份全部來自其現(xiàn)有股東，共計(jì)2.52億美元。下面的表格是總結(jié)新股發(fā)行時出售股票的股東。

招股說明書139頁

早期投資者高榕資本和啟賦資本分別套現(xiàn)5900萬美元和6700萬美元。受益人為跟誰學(xué)員工的實(shí)體企業(yè)Origin Beyond Limited套現(xiàn)3300萬美元。跟誰學(xué)聯(lián)合創(chuàng)始人之一羅斌也兌現(xiàn)了870萬美元。此外，根據(jù)招股說明書，聯(lián)合創(chuàng)始人之一李鋼江被授予了一份可行使的期權(quán)，即在招股說明書發(fā)布之日起30天內(nèi)購買近200萬美國存托股票，累計(jì)金額為2800萬美元。另一位聯(lián)合創(chuàng)始人宋欲曉，負(fù)責(zé)跟誰學(xué)的財(cái)務(wù)，在公司IPO前幾個月辭職，同樣被給予了近25萬美國存托股份的購買期權(quán)，總計(jì)約350萬美元。

另外一件需要被提起的事情是，張懷亭為公司的第二大個人股東，聯(lián)合創(chuàng)始人之一，于2019年12月辭職。雖然他沒有參與首次公開發(fā)行，他持有1450萬美元的美國存托股票，根據(jù)2020年2月14日收盤價，其價值約5億美元。一旦他決定出售持有的一些股票，跟誰學(xué)股票將面臨巨大的拋售壓力。

根據(jù)2014年11月的一次采訪，陳向東介紹另外5名聯(lián)合創(chuàng)始人的工作經(jīng)歷。

李鋼江：曾就職于微軟(MSFT.US)、英特爾(INTC.US)、谷歌(GOOG.US)、搜狐視頻(SOHU.US)、百度(BIDU.US);

張懷亭:曾在百度工作，并在百度的搜索引擎技術(shù)部門擔(dān)任了重要崗位。

羅斌:曾在百度工作，并在百度的搜索引擎技術(shù)部門擔(dān)任了重要崗位。

宋欲曉：曾在上市公司新東方工作10年以上，負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理與分析、關(guān)聯(lián)交易、稅收籌劃，在新東方上市前，他是財(cái)務(wù)管理經(jīng)理。

蘇偉：曾經(jīng)是一名教師，后來創(chuàng)辦了一家教育培訓(xùn)公司，他是教育行業(yè)的企業(yè)家。

根據(jù)跟誰學(xué)的披露和媒體報道，預(yù)計(jì)6位聯(lián)合創(chuàng)始人中有4位離職或準(zhǔn)備離開公司。

(離職時間：李鋼江2017年離職，張懷亭2019年12月離職，宋欲曉2018年離職，蘇偉預(yù)計(jì)2020年離職。)根據(jù)表中描述

一般來說，當(dāng)員工或內(nèi)部人士出售股票時，多名聯(lián)合創(chuàng)始人快速離職，我們會很謹(jǐn)慎。

總結(jié)

我們的研究和分析將支持我們的觀點(diǎn)，即跟誰學(xué)聲稱的優(yōu)勢并沒有體現(xiàn)出來。我們已經(jīng)詳細(xì)闡述了我們的理由，即為什么我們認(rèn)為，跟誰學(xué)采用了一些不法的手段，如訂單刷單和使用非合并實(shí)體來降低成本。

簡而言之，跟誰學(xué)是一個騙子。

讓我們感到奇怪的一點(diǎn)是，公司不應(yīng)該阻擋任何可信的機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查。簡單的在線評論就能揭示這家公司并不是它所描述的本身情況。首席財(cái)務(wù)官離職的危險信號被公然忽視。財(cái)務(wù)情況好到不真實(shí)，只被看到了賬面價值。跟誰學(xué)的審計(jì)師德勤，承銷商德意志銀行、高盛、美國銀行、瑞士信貸顯然沒有對客戶做到基本的盡職調(diào)查，否則，他們至少應(yīng)該能夠輕易地發(fā)現(xiàn)一些重大危險信號在文中提出的。

我們認(rèn)為跟誰學(xué)將最終損害公眾投資者的利益。

附錄