虎嗅注：本文轉(zhuǎn)自騰訊財經(jīng)旗下微信公眾號“棱鏡”（ID：lengjing_qqfinance），原標題《還原真實的“紅黃藍”：憤怒的現(xiàn)場、失控的加盟店、激增的學費，以及更大的危機》作者：江曉川、王丹薇，編輯：楊顥?；⑿岖@授權(quán)轉(zhuǎn)載。

情緒激動的家長們聚集在北京一家幼兒園門口，憤憤控訴后者虐待孩子——當這些照片和視頻片段在社交網(wǎng)絡(luò)瘋傳，如何平息公眾憤怒成為擺在幼兒園運營商“紅黃藍”(NYSE:RYB)面前最緊要的問題。

這并非首家因被爆出虐童丑聞而遭遇公關(guān)危機的公司。公眾一浪接一浪的聲討，此前曾對準旗下?lián)碛杏變簣@運營商“金色搖籃”的威創(chuàng)股份，以及為員工提供福利性幼童看護服務(wù)的在線旅行社攜程。

如今，紅黃藍這家9月份剛在紐交所上市的公司，則站到了風口浪尖。此時，距離它登陸紐交所，不過2個多月時間。

11月24日早晨，紅黃藍就虐童事件正式表態(tài)。該公司稱：“已配合警方提供了相關(guān)監(jiān)控資料及設(shè)備，涉事老師暫停職，配合公安部門調(diào)查…...等待政府部門的調(diào)查取證結(jié)論?！?/p>

11月23日上午的涉事幼兒園門口。圖片來源：《棱鏡》作者江曉川

“如果是真的，帶頭做空它的股票”

當然，這并非紅黃藍首次遭遇丑聞，其在北京的另一家幼兒園及東北省份吉林的一家幼兒園，此前都曾爆出類似的虐童事件；此外，亦有加盟商攜家長所交入園費用“跑路”的消息流傳網(wǎng)絡(luò)。

事實上，紅黃藍已經(jīng)預(yù)料到類似事件可能帶來的風險。招股書中，該公司向投資者提示：公司業(yè)務(wù)倚賴于市場對“紅黃藍”品牌的認知，若公司無法保持聲譽，并加強品牌認知，則其業(yè)務(wù)及運營結(jié)果將遭受重大不利影響——這被放到長達35頁風險提示內(nèi)容的第一項。

截至發(fā)稿時止，紅黃藍尚未對此次事件正式表態(tài)。有知情人向騰訊財經(jīng)《棱鏡》表示，在家長報警后，警方介入調(diào)查，要求紅黃藍公司暫時不要發(fā)表聲明：“我們（處在）靜默期，束手束腳，很著急?！绷硪恢槿朔Q，涉事幼兒園所在地教育主管部門也要求紅黃藍保持靜默。

“紅黃藍”這一品牌受損造成的損失可能還將繼續(xù)擴大。潛在的損失包括紅黃藍旗下幼兒園的擴張計劃受挫、入園學生減少、學費金額下降——這還不包括與之關(guān)系緊密的親子中心和幼教服務(wù)業(yè)務(wù)。若后兩塊業(yè)務(wù)連帶下降，紅黃藍的損失將非常慘重。

行業(yè)人士告訴騰訊財經(jīng)《棱鏡》，幼兒園教育“沒有升學、考試”作為衡量標準，家長對于幼兒園的信任多數(shù)基于品牌，強調(diào)感性認知，虐童事故造成的傷害或許是無法挽回的——沒有人愿意將自己的孩子暴露在這種潛在的危險下。

事實上，圍繞早期教育，紅黃藍構(gòu)建了一個覆蓋幼兒園、親子中心和幼教課程的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)：幼兒園進入門檻高，投入巨大但收益豐厚；親子中心相對門檻更低，以覆蓋更多人群；而幼兒園和親子中心都需要課程，自然延展至配套的課程和教具研發(fā)銷售業(yè)務(wù)。

另外需要考慮的風險之一，同樣在招股書中得到了明示：北京地區(qū)收入占公司總營收份額可觀，任何發(fā)生在北京的負面事件，將對公司總體業(yè)務(wù)和運營結(jié)果產(chǎn)生重大不利影響。此次疑似虐童事件正發(fā)生在北京，若其對北京幼教政策產(chǎn)生影響，這將給紅黃藍未來收益帶來更多不確定性。

這家處于輿論風暴中的公司或許要慶幸，風暴乍起的周四恰逢美國感恩節(jié)假期，投資者因休市無法交易。事實上，已有投資者告訴騰訊財經(jīng)《棱鏡》：“如果是真的，帶頭做空它的股票?！敝芪暹€有半日交易，紅黃藍的走勢如何，目前尚不得而知。

288家加盟幼兒園正在籌備建立中

通常印象中，相較于加盟模式，直營模式能夠提供更加規(guī)范的服務(wù)。幼兒園運營商也樂于將旗下直營園打造為加盟商參考和模仿的范本，以增加對家長和潛在加盟者的吸引力，但讓人大跌眼鏡的是，此次發(fā)生疑似虐童事件的北京這家紅黃藍幼兒園，卻正是紅黃藍在全國80所直營幼兒園中的一所。

事實上，紅黃藍的自營業(yè)務(wù)占總營收超過7成，由于自營業(yè)務(wù)份額較大，紅黃藍在2017年上半年毛利率約為2成。2017年上半年，偉才教育（838140）的毛利率約為48%，威創(chuàng)股份（002308）幼教業(yè)務(wù)的毛利率接近60%。這些競爭對手的利潤多來自加盟費和培訓費。

毫無疑問，連鎖幼兒園是最受投資者青睞的模式：毛利高、見效快。更多強調(diào)加盟模式的競爭對手普遍錄得更高的毛利率。而這也是紅黃藍未來的發(fā)展計劃之一。

紅黃藍單一最大股東上達資本管理合伙人孟亮在接受自媒體《創(chuàng)世紀》采訪時就說：“在投資后的第一年，把直營園的數(shù)量限制在15家以內(nèi)。什么條件下能新開直營園，內(nèi)部有一套評分體系。”他所謂的評分體系，保證質(zhì)量是目標之一，但盈利指標或也在這一體系中占有重要位置。

目前，紅黃藍運營有80家直營幼兒園和175家加盟幼兒園，此外還有288家加盟幼兒園正在籌備和建立中。

此前，《瞭望東方周刊》在一篇報道中披露了2016年末的加盟費數(shù)據(jù)：一次性繳納的加盟費在地級市一級為80萬元，且每年都會上調(diào)；在省會和一線城市，加盟費將更高。此后，加盟商每年至少再交納7萬元的品牌使用費。

資產(chǎn)較輕的加盟模式，勝在動作迅速靈活，但運營商的掌控力有限。特別是當運營商管理能力無法全面覆蓋加盟商時，快速擴張帶來的問題，隨時可能讓積累多年的品牌遭受重創(chuàng)。

“只有品牌輸出，而實際管理說不上話，品牌就可能越做越爛?！鼻笆鲂袠I(yè)人士說。這樣的結(jié)果在于，不要說運營商的爆發(fā)式增長，即便是線性增長也會存在問題?！翱梢院炗嗁r償協(xié)議，一旦出現(xiàn)這樣的事情，加盟幼兒園要賠償運營商，但影響已經(jīng)造成了，這點賠償能有多少？”

上半年學費收入同比增長31.7%

紅黃藍所構(gòu)建的覆蓋幼兒園、親子中心和幼教課程的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，不僅在邏輯上覆蓋不同人群，而且在實踐操作中也能有所銜接，將受到政策管制而無法獲得的利潤轉(zhuǎn)移至其他環(huán)節(jié)，為其帶來更高的收入。

此次涉事幼兒園里，被家長投訴虐童的主要集中在國際小二班。所謂國際班，強調(diào)雙語教學，有外教授課，而普通班則沒有這一安排。因此，國際班每月收費約5100元，而普通班收費為3500元，前者每月比后者多了1800元。而后者的收費相比一般普惠性幼兒園已經(jīng)高出很多。

而部分地方，為獲得牌照，紅黃藍應(yīng)政府要求設(shè)立的普惠性幼兒園，須得以較一般商業(yè)幼兒園低得多的價格招收學童。按《瞭望東方周刊》的報道，遼寧大連一家紅黃藍普惠性幼兒園的收費標準為每月800元，而同品牌高端幼兒園的標準為3500元。

但《瞭望東方周刊》在一篇報道中詳解了被稱為“親子一體”的親子中心與幼兒園的利潤聯(lián)動機制。具體操作模式是，在那些入園價格受到管制的區(qū)域，紅黃藍建議加盟商設(shè)置“優(yōu)先錄取親子園兒童”的條件，以將本應(yīng)在幼兒園環(huán)節(jié)收取的入園費，轉(zhuǎn)移至不受政府管制的親子園環(huán)節(jié)。

如此操作的可行性在于，親子中心進入門檻更低：場地和師資彈性更大，所需資金更少，只用工商登記，而不必等待教育行政部門的許可。但幼兒園的設(shè)立需要取得地方教育行政部門審批，在法律并不健全的年代，拿到許可并不簡單。

有北京孩童的家長在微信群中呼吁政府減少發(fā)放私營幼兒園牌照，要求幼兒園運營商多設(shè)立普惠性幼兒園。事實上，“親子一體”模式的存在就是對牌照管制政策的現(xiàn)實回應(yīng)，很難說減少私營幼兒園牌照發(fā)放，就一定能提升孩童所能享受到的幼兒園服務(wù)。

根據(jù)招股書，2017年上半年，紅黃藍學費收入為4805.4萬美元，較2016年同期增長了31.7%。

最大股東上達資本

通常，代表紅黃藍發(fā)聲的是董事長曹赤民與首席執(zhí)行官史燕來，這兩位都是公司的創(chuàng)始人。但事實上，紅黃藍不斷融資的過程使得兩位創(chuàng)始人所持股份占比不斷縮水，2017年上市前，作為財務(wù)投資人的私募股權(quán)投資機構(gòu)持股接近一半，已經(jīng)取代管理層成為公司最大股東。

此前的報道顯示，紅黃藍在2011年獲得紀源資本、銀瑞達亞洲和和通集團的B輪融資2000萬美元。上市前夕，曾操盤這一項目的基金管理人向騰訊財經(jīng)《棱鏡》確認，相關(guān)投資方此前已完成退出。紅黃藍上市前，一家尋求穩(wěn)定收益的私募股權(quán)投資公司“上達資本”已是紅黃藍的大股東。

紅黃藍創(chuàng)始人史燕來

上市時，上達資本出讓約1成老股；上市后，該公司在紅黃藍中持股降低至約3成，投票權(quán)約37.3%，而曹赤民及史燕來則控制23.6%及13.4%的股份，投票權(quán)分別為27.7%及24.3%。投資紅黃藍的是上達資本旗下一支特殊機會基金，上達資本管理合伙人孟亮說，除早教外，上達資本還關(guān)注醫(yī)療服務(wù)、消費升級及工業(yè)自動化領(lǐng)域的特殊機會。

孟亮告訴騰訊財經(jīng)《棱鏡》，基于中國人口結(jié)構(gòu)的原因，人們愿意將更多金錢花費在小朋友的教育上——這是中國早期教育機構(gòu)遍地開花的重要推動力。換言之，這也是上達資本投注中國早教領(lǐng)域的原因之一。

孟亮還展望，早教市場集中度的提升將造就更大的市場，“未來絕對是一片藍海”。此前，紅黃藍在招股書中引述第三方市場機構(gòu)的數(shù)據(jù)說，以營收規(guī)模計，它是中國最大的幼教服務(wù)商。但事實上，2016財年1.1億美元收入的紅黃藍僅占市場份額不足0.5%。

而投注教育的另一原因則在于，上達資本作為私募股權(quán)投資者，強調(diào)投資的穩(wěn)健性——這一投資偏好與其他偏后期的投資機構(gòu)類似。

此前，孟亮還告訴騰訊財經(jīng)《棱鏡》，紅黃藍在擴大幼兒園規(guī)模的同時要保持質(zhì)量，“這是很頭疼的一件事情”。但他同時認為，紅黃藍團隊“十幾年做教育”，專注的態(tài)度和企業(yè)文化是解決這些問題的關(guān)鍵。