作者 | 蛋 總

“創(chuàng)業(yè)最前線”旗下“子彈財經(jīng)”原創(chuàng)出品

“超級獨(dú)角獸”美團(tuán)點(diǎn)評即將登陸港交所，王興也將迎來人生中最重要的高光時刻。不過，前方正等待著他的戰(zhàn)斗，遠(yuǎn)未結(jié)束。

9月4日，香港33°C的天氣仍是滿當(dāng)當(dāng)?shù)南娜諢崆椤?/p>

王興站在講臺右側(cè)，身穿白色襯衫和黑色西服，語調(diào)平緩地進(jìn)行著全英演講。說到停頓處，他用手輕輕扶了一下眼鏡，講臺下的投資人偶爾看著PPT的內(nèi)容交首低語。

這是美團(tuán)點(diǎn)評（以下簡稱“美團(tuán)”）在香港IPO前舉辦的一場投資者推介會，在王興的演講結(jié)束后，除了更新的招股書，“美團(tuán)已獲數(shù)倍認(rèn)購”的消息就已傳出。

毫無懸念，已順利通過聆訊的美團(tuán)進(jìn)入了IPO進(jìn)程的倒計時。

在場的一位香港基金從業(yè)人士透露，相比已在香港上市的小米來說，美團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)概念更加純粹，更能被香港資本市場接受，基金下單的積極性更高。

事實(shí)證明，所言不虛。

當(dāng)前，美團(tuán)基石名單已出爐，除了大股東騰訊領(lǐng)投4億美金外，Oppenheimer、Lansdowne、Darsana、結(jié)構(gòu)調(diào)整基金這4家基金機(jī)構(gòu)亦入圍基石名單，預(yù)計上述機(jī)構(gòu)將共分配約15億美元，占此次發(fā)行總規(guī)模的約三分之一。

這意味著中國、美國、歐洲的長線投資人都持有了美團(tuán)的股權(quán)。

同時，美團(tuán)IPO定價區(qū)間已敲定：

每股定價為60港幣-72港幣，定價區(qū)間為3575億港幣-4290億港幣（約合455億美元-547億美元）。按照發(fā)行8%的新股計算，美團(tuán)點(diǎn)評募集資金區(qū)間是36.4億美元到43.76億美元。

作為國內(nèi)最大的O2O生活服務(wù)平臺，從這家“超級獨(dú)角獸”遞交招股書至今，大眾對其關(guān)注的目光從未缺席：人們對這家公司的核心理念、商業(yè)模式、未來路徑的好奇與探討，從未停止。

事實(shí)上，美團(tuán)是一個全新且具有復(fù)雜系統(tǒng)的商業(yè)有機(jī)體，其成長路徑和發(fā)展環(huán)境都有很強(qiáng)的獨(dú)特性。在美國的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)領(lǐng)域中，沒有美團(tuán)可對標(biāo)的參照物，甚至在中國也沒有。

創(chuàng)立八年以來，美團(tuán)帶著自己獨(dú)特的基因和不拘一格的打法在局勢愈趨復(fù)雜、資本密集競爭、消費(fèi)降級趨勢的情況下，經(jīng)歷了一次又一次的“激烈商戰(zhàn)”與“擴(kuò)張邊界”，直至走到IPO前夜。

“燒錢補(bǔ)貼大戰(zhàn)”、“營收跟不上虧損”、“人傻錢多收摩拜”…這些標(biāo)簽是普羅大眾對美團(tuán)的直接印象。資本的力量、巨頭的夾擊、模式的演化、布局的擴(kuò)張…美團(tuán)如何在迅速發(fā)展中自我掙扎與決策？

以團(tuán)購業(yè)務(wù)起家的美團(tuán)自創(chuàng)立初始就是資本的寵兒，尤其與紅杉資本（中國）的緣分深厚。

2010年，王興創(chuàng)立美團(tuán)之初便獲得紅杉資本（中國）1200萬美元A輪融資。他第一次約見沈南鵬時，僅寫了一頁紙的商業(yè)計劃書在出租車上弄丟了，后來到了沈南鵬的辦公室臨時補(bǔ)寫了一份。

彼時，沈南鵬并沒有讓王興詳細(xì)闡述商業(yè)計劃或業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，他對這種商業(yè)模式有清晰的看法，甚至比創(chuàng)業(yè)者有更清晰的判斷。

沈南鵬沒有看走眼，美團(tuán)成立的第二年便在如火如荼的團(tuán)購市場中占據(jù)30%份額，總交易額達(dá)55.5億元。緊接著，阿里巴巴和紅杉分別注資5000萬美元。之后幾年，紅杉資本（中國）依舊對美團(tuán)進(jìn)行了不同融資階段上的支持。

后來，騰訊加碼美團(tuán)，更在去年十月促成了美團(tuán)合并大眾點(diǎn)評后最大的一筆融資：40億美元。而美團(tuán)備受資本看好，是因?yàn)樵陉P(guān)鍵節(jié)點(diǎn)中抓準(zhǔn)了用戶從PC端遷移到移動端的發(fā)展大勢。

2014年“千團(tuán)大戰(zhàn)”的硝煙散去，O2O與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的大幕揭開。已穩(wěn)坐“團(tuán)購網(wǎng)第一寶座”的美團(tuán)開始調(diào)整戰(zhàn)略布局：

從單一的團(tuán)購業(yè)務(wù)拓展出外賣、在線酒旅、生鮮電商、共享單車及網(wǎng)約車等多個服務(wù)，目前已設(shè)立了新到店事業(yè)群、大零售事業(yè)群、酒店旅游事業(yè)群以及出行事業(yè)部四大業(yè)務(wù)體系。

（來源：美團(tuán)招股書）

這或許是美團(tuán)迄今為止走過的最為艱難的“進(jìn)階之路”：

美團(tuán)的業(yè)態(tài)在上游面向的是“衣食住行購”領(lǐng)域超過千萬量級的商家市場，這些市場極度分散且缺乏穩(wěn)定的盈利能力；

美團(tuán)在下游面對的則是有折扣需求和追求更佳用戶體驗(yàn)的廣大群體，這個用戶群體需要持續(xù)的補(bǔ)貼來維持其粘性和活躍度。

2015-2016年間，美團(tuán)和大眾點(diǎn)評激烈交戰(zhàn)，為了快速擴(kuò)大市場占有率，美團(tuán)也使出了“大規(guī)模燒錢，瘋狂補(bǔ)貼用戶”這套打法。

如美團(tuán)招股書所示：補(bǔ)貼的費(fèi)用記錄在銷售及營銷開支項(xiàng)下，客戶激勵占收入的比例在2015年達(dá)到97.82%，意味著美團(tuán)獲得的收入基本都還給了消費(fèi)者。

從2016年起，這一比例已經(jīng)得到有效控制，2017年進(jìn)一步降低至12.41%。

（來源：美團(tuán)招股書）

盡管美團(tuán)的虧損不低，但卻在不斷地收窄，并在持續(xù)提高營收。

據(jù)美團(tuán)最新招股書顯示，美團(tuán)經(jīng)調(diào)整虧損凈額從2015年的?-59億元收窄至2016年的?-54億元，2017年收窄至?-28.5億元。

截至2018年前四個月，美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入?158.24億元，超過2016年全年?duì)I業(yè)收入130億元，接近2017年全年?duì)I業(yè)收入339億元的一半。截至2017年底，美團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期投資共計?452億元。

營收的大幅提高也和美團(tuán)的核心業(yè)務(wù)布局密切相關(guān)。

目前，美團(tuán)的核心業(yè)務(wù)是美團(tuán)網(wǎng)、大眾點(diǎn)評、美團(tuán)外賣、摩拜單車，具體業(yè)務(wù)囊括了商戶廣告業(yè)務(wù)、到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)等，而美團(tuán)打車、生鮮、金融等業(yè)務(wù)雖在起步階段，但資本市場對其的資本價值仍抱有一定期待，這些都是美團(tuán)拓寬的“護(hù)城河”。

摩拜是美團(tuán)用27億美金買來的，或許對美團(tuán)上市估值提升幫助不大，但卻是打通美團(tuán)到店業(yè)務(wù)的商業(yè)邏輯的重要一環(huán)。有分析人士認(rèn)為，美團(tuán)的到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)潛力在此前可能被低估了。事實(shí)上，這三大業(yè)務(wù)是美團(tuán)的高毛利業(yè)務(wù)。

招股書顯示，2017年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)108.53億收入，95.79億毛利潤，毛利率高達(dá)88.27%，支持這一收入量級的是1580億銷售總額（gmv）。

值得一提的是，2014年，中國酒店行業(yè)在線滲透率接近20%，此時攜程已占據(jù)酒旅的半壁江山，美團(tuán)才進(jìn)入戰(zhàn)場，卻能利用極高的線上客戶覆蓋率和“耐打”的線下銷售團(tuán)隊(duì)，快速占領(lǐng)中低端酒店的預(yù)訂份額。

如圖所示，2015年到2017年三年間，其間夜數(shù)占比從19.60%提升至2017年的31.3%。

（來源：美團(tuán)招股書）

雖然美團(tuán)一路走來難免被人說是“斥巨資占市場”，但如今緊握在美團(tuán)手上的籌碼可不?。?/p>

• 超過500萬的商戶資源及其線上數(shù)據(jù)；

• 超過3億的交易用戶和由用戶群體持續(xù)更新的評價信息；

• 支持各項(xiàng)業(yè)務(wù)線的技術(shù)研發(fā)及運(yùn)營系統(tǒng)；

• 龐大的線下營銷團(tuán)隊(duì)和及時配送基礎(chǔ)設(shè)施；

• 隨時連接每一個消費(fèi)者的關(guān)鍵資源能力……

美團(tuán)上市后，將會成為繼小米（01810.HK）后香港第二只“同股不同權(quán)”新股。更巧的是，從某種程度上說，小米和美團(tuán)有不少的相似之處。

從高性價比的產(chǎn)品所帶來的用戶粘性，到滿足用戶參與感所帶來的品牌效應(yīng)，小米嘗試在用戶獲取效率上解決傳統(tǒng)商業(yè)低效的痛點(diǎn)，以突破自身產(chǎn)業(yè)格局的局限，然后建立獨(dú)特的生態(tài)鏈模式并不斷拓展產(chǎn)業(yè)邊界，最終探索更大的價值空間。

美團(tuán)也是如此：通過O2O的整合在線上實(shí)現(xiàn)極高的交易規(guī)模，逐步建立起“寬護(hù)城河與多生態(tài)鏈”，當(dāng)實(shí)現(xiàn)極大的規(guī)模效應(yīng)后，美團(tuán)就能通過極低的營業(yè)利潤率實(shí)現(xiàn)百億人民幣凈利潤。

無限的邊界擴(kuò)張能力加上超強(qiáng)的護(hù)城河，讓即將登陸資本市場的美團(tuán)有了“最強(qiáng)實(shí)力”：IPO僅是一個開始，美團(tuán)能在下一個十年躋身BAT陣營，為投資者創(chuàng)造驚人的回報。

誠然，IPO僅是一個新節(jié)點(diǎn)，巨頭對美團(tuán)的追擊仍步步緊逼，美團(tuán)與之的對抗賽沒有“中場休息”。

姑且不談之前美團(tuán)與阿里此前的“黯然分手”及美團(tuán)與阿里系的餓了么持續(xù)兩年之久的“第一爭奪戰(zhàn)”，就在8月23日美團(tuán)通過港交所上市聆訊的當(dāng)天，阿里公布了今年第一季度財報。發(fā)布財報的同時，阿里宣布將整合餓了么和口碑，成立一家全新的本地生活服務(wù)公司，并由“逍遙子”張勇?lián)蜟EO。

據(jù)悉，該公司目前已經(jīng)收到來自阿里、軟銀等投資方約30億美元的投資承諾。如果融資順利達(dá)成，這一新“獨(dú)角獸”公司的估值會達(dá)到250億美元。

在美團(tuán)進(jìn)入IPO準(zhǔn)備階段后，阿里此舉耐人尋味。

資深互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師丁道師表示：“阿里要整合口碑和餓了么的消息早就已經(jīng)傳出，阿里方面選擇在美團(tuán)上市這個時間點(diǎn)正式公布消息，很明顯是為了阻擊美團(tuán)上市。不過，以現(xiàn)在美團(tuán)的體量以及發(fā)展?fàn)顩r來看，成功上市是毋庸置疑的?！?/p>

的確，阿里追擊的“第一聲炮響”很難對美團(tuán)的IPO估值造成實(shí)質(zhì)性的影響，畢竟美團(tuán)目前的體量和市場覆蓋能力是資本和市場認(rèn)可的。

從美團(tuán)目前的閉環(huán)休閑消費(fèi)體系來看，其在生態(tài)鏈上已經(jīng)涵蓋了“出行+餐飲+購物+娛樂+移動支付”等方面，先人一步實(shí)現(xiàn)了LBS服務(wù)的全面落地，阿里系的對標(biāo)業(yè)務(wù)恐怕難以撼動美團(tuán)的領(lǐng)先位置。

有媒體認(rèn)為：在整合餓了么和口碑之后，阿里或?qū)⑦M(jìn)一步將旗下的盒馬鮮生、飛豬等等一系列業(yè)務(wù)均并入這個新的生態(tài)鏈中，和美團(tuán)的生態(tài)形成全面對抗。

當(dāng)然，作為美團(tuán)的大股東和美團(tuán)上市的基石投資者之一，騰訊絕不會袖手旁觀。

領(lǐng)投4億美金，不僅頗有“保駕護(hù)航”的意味，也表達(dá)了騰訊對美團(tuán)的全力支持。美團(tuán)目前的主營業(yè)務(wù)仍面臨強(qiáng)大對手的沖擊，騰訊通過將美團(tuán)的應(yīng)用程序嵌入到微信、QQ兩大通信平臺，為美團(tuán)帶來巨大的流量補(bǔ)充，未來雙方還將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展。

在國內(nèi)，本地生活服務(wù)的市場足夠誘人，所以入局者都想吞下更大的蛋糕：從O2O外賣、休閑娛樂場景、出行服務(wù)再到移動支付，美團(tuán)與阿里系企業(yè)均有對標(biāo)的業(yè)務(wù)線。因此，不難理解阿里在美團(tuán)即將上市的這個關(guān)節(jié)點(diǎn)做出“驚人之舉”。

背靠騰訊的美團(tuán)，除了獲得騰訊源源不斷的資本加持，還得益于騰訊強(qiáng)大的“社交帝國”及線上資源的大量輸血，因此美團(tuán)曾被視為騰訊狙擊阿里的一把極其鋒利的“手中刀”。

但王興靠著一股韌勁始終堅持“美團(tuán)要保持獨(dú)立發(fā)展”的信念，至今仍掌握對公司的控制權(quán)，甚至“親手執(zhí)刀”直面與阿里的這場“全面對抗賽”。

在可預(yù)見的未來，阿里會發(fā)力整合本地生活服務(wù)企業(yè)，快速上場與美團(tuán)正面交鋒?；蛟S，當(dāng)年美團(tuán)與餓了么“雙雄爭霸戰(zhàn)”的歷史將再次重演？

“王興即使當(dāng)兵都要當(dāng)有頭腦的兵，要知道為誰打仗、為什么打仗。”這是班主任吳雪峰老師對他的評價。那是1996年的夏天，王興正在福建龍巖一中讀高二，當(dāng)個班長也有模有樣。

如今，王興在美團(tuán)“帶兵打仗”已八年有余，他不斷遇到“頭疼的新問題”：

如何管理全國50多萬的日均活躍配送騎手？如何靠技術(shù)降低配送成本、提升配送效率？在美團(tuán)切入的多個領(lǐng)域中如何找到最適合的管理人才？在美團(tuán)龐大復(fù)雜體系下如何優(yōu)化流程并提高各環(huán)節(jié)連接的效率？

上市后，美團(tuán)必須以季度/半年的固定頻率公開財務(wù)數(shù)據(jù)，這對于大量切入“低毛利、高補(bǔ)貼”行業(yè)的美團(tuán)而言，挑戰(zhàn)不小。

王興的隱憂也是美團(tuán)的掣肘。

極客公園的創(chuàng)始人張鵬與王興相交多年，認(rèn)為王興將「以科學(xué)和技術(shù)去追求真理」（探索規(guī)律、提升效率）。

作為“科技改變世界”的信仰者，王興深信商業(yè)的本質(zhì)就是效率問題，而科技就能解決效率問題。如今，美團(tuán)的程序員已經(jīng)超過了一萬人，已然是一家巨型的科技公司。

對于王興而言，上市之后的美團(tuán)將在資本市場獲得更多關(guān)注與壓力，被“強(qiáng)敵圍獵”的機(jī)會也更大。比如阿里新零售布局中的每條業(yè)務(wù)線都有可能成為美團(tuán)產(chǎn)品系下的強(qiáng)大對手，美團(tuán)需要跑得更快。

三年前的國慶節(jié)前夕，天氣如同昨日的香港那樣陰沉悶熱，王興回母校與學(xué)弟妹們分享了一句心得：“創(chuàng)業(yè)是一個不斷受打擊的過程，需要積極向上、奮勇拼搏的品質(zhì)。”

彼時的王興，或許不會想到如今走到IPO前夜面對著無限可能的未來，自己依然是同樣的心態(tài)：雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越。