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我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系再次迎來(lái)重大變革。

9月2日，2021年中國(guó)國(guó)際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)（下稱“服貿(mào)會(huì)”）開(kāi)幕，國(guó)家主席習(xí)近平以視頻方式在全球服務(wù)貿(mào)易峰會(huì)上致辭，并宣布北京將新設(shè)一家證券交易所。

習(xí)近平主席表示：“我們將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。”

證監(jiān)會(huì)稱，建立北交所的主要思路是，按照分步實(shí)施、循序漸進(jìn)的原則，總體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持北交所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進(jìn)”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊(cè)制。

北京證券交易所將成為我國(guó)第三大交易所，而這個(gè)交易所的定位也非常明確，面向新三板精選層的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新股。

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、教授盤和林向鈦媒體表示，“未來(lái)，北京交易所將實(shí)施注冊(cè)制，并實(shí)現(xiàn)分層交易市場(chǎng)，退市和上市將更加便捷，這將一定程度上推動(dòng)當(dāng)前資本市場(chǎng)改革，因?yàn)楫?dāng)前資本市場(chǎng)在市場(chǎng)分層和退市方面推進(jìn)十分緩慢?！?/p>

建設(shè)路線圖公布：精選層企業(yè)平移

京交所將如何落地，證監(jiān)會(huì)公布了路線指南。

證監(jiān)會(huì)表示，建設(shè)北京證券交易所的主要思路是，嚴(yán)格遵循《證券法》，按照分步實(shí)施、循序漸進(jìn)的原則，總體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持北京證券交易所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進(jìn)”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊(cè)制。

在實(shí)施過(guò)程中，將重點(diǎn)把握好以下原則：

堅(jiān)守“一個(gè)定位”。北京證券交易所牢牢堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位，尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長(zhǎng)階段，提升制度包容性和精準(zhǔn)性。

處理好“兩個(gè)關(guān)系”。一是北京證券交易所與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)堅(jiān)持錯(cuò)位發(fā)展與互聯(lián)互通，發(fā)揮好轉(zhuǎn)板上市功能。二是北京證券交易所與新三板現(xiàn)有創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層堅(jiān)持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與制度聯(lián)動(dòng)，維護(hù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)平衡。

實(shí)現(xiàn)“三個(gè)目標(biāo)”。一是構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度安排，補(bǔ)足多層次資本市場(chǎng)發(fā)展普惠金融的短板。二是暢通北京證券交易所在多層次資本市場(chǎng)的紐帶作用，形成相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)的中小企業(yè)直接融資成長(zhǎng)路徑。三是培育一批專精特新中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的良性市場(chǎng)生態(tài)。

證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司，加強(qiáng)與有關(guān)方面的協(xié)同配合，扎實(shí)細(xì)致做好北京證券交易所設(shè)立的制度規(guī)則制訂發(fā)布、技術(shù)準(zhǔn)備等工作，推動(dòng)完善配套政策，確保這項(xiàng)改革平穩(wěn)啟動(dòng)、順利實(shí)施，把大事辦穩(wěn)、好事辦好。

通過(guò)證監(jiān)會(huì)的表述來(lái)看，設(shè)立北交所的方式已十分明確。

即將精選層企業(yè)平移，并給予創(chuàng)新層企業(yè)通過(guò)注冊(cè)制的方式實(shí)現(xiàn)北交所上市的機(jī)會(huì)。此外，整體市場(chǎng)依舊按照新三板市場(chǎng)發(fā)展邏輯，新三板企業(yè)可由基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、北交所“層層遞進(jìn)”的方式實(shí)現(xiàn)北交所上市。

此前，新三板轉(zhuǎn)板制度已落地。后續(xù)符合北交所行業(yè)定位的新三板掛牌企業(yè)，可以直接通過(guò)注冊(cè)制的方式在北交所上市，而不符合北交所行業(yè)定位的新三板掛牌企業(yè)則可能通過(guò)轉(zhuǎn)板的方式實(shí)現(xiàn)在其他交易所相關(guān)板塊上市。

不斷變革中的新三板

從老三板到新三板、再到發(fā)展為包含基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層的多層次市場(chǎng)，可以說(shuō)“三板市場(chǎng)”正處于不斷變革之中。

三板市場(chǎng)起源于2001年“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，最早承接兩網(wǎng)公司和退市公司，稱為“老三板”。2006年，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，稱為“新三板”。

2012年，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，首批擴(kuò)大試點(diǎn)新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)。2013年12月31日起，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)面向全國(guó)接收企業(yè)掛牌申請(qǐng)。

“全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”與“證券交易所”存在明顯區(qū)別：

首先是準(zhǔn)入門檻不同，前者不設(shè)財(cái)務(wù)門檻，申請(qǐng)掛牌的公司可以尚未盈利，只要股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)營(yíng)合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務(wù)明確并履行信息披露義務(wù)的股份公司均可以經(jīng)主辦券商推薦申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌；

二是投資者門檻不同。我國(guó)證券交易所的投資者結(jié)構(gòu)以中小投資者為主，而全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)行了較為嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，是一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)。

2019年10月25日，證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)全面深化新三板改革。圍繞改善市場(chǎng)流動(dòng)性、強(qiáng)化融資功能、優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)、加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系等四條主線，重點(diǎn)推出向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行并設(shè)立精選層、優(yōu)化定向發(fā)行、實(shí)施連續(xù)競(jìng)價(jià)交易、建立差異化投資者適當(dāng)性制度、引入公募基金、確立轉(zhuǎn)板上市制度和深化差異化監(jiān)管等改革舉措。

其中，精選層又是這次改革的主角。所謂“精選層”，是從創(chuàng)新層中選擇一些優(yōu)秀企業(yè)構(gòu)建而成，精選層的發(fā)行、交易、信息披露等制度均已向IPO看齊。2020年6月，證監(jiān)會(huì)表態(tài)，精選層掛牌滿一年符合條件可轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板。

2020年7月27日，精選層正式設(shè)立并開(kāi)市交易。

最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月2日，新三板市場(chǎng)共有存量掛牌公司7304家，其中精選層66家、創(chuàng)新層1250家、基礎(chǔ)層5988家。同時(shí)，已有五家精選層公司發(fā)布董事會(huì)審議通過(guò)轉(zhuǎn)板上市議案的公告。

隨著改革的推進(jìn)，為何將新三板需要升級(jí)為北交所？

經(jīng)濟(jì)學(xué)家、增量研究院院長(zhǎng)張奧平向鈦媒體App表示，“自2013年新三板市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)至今，長(zhǎng)期存在以下兩大核心問(wèn)題：第一，在資金端，市場(chǎng)整體流動(dòng)性較差，使得掛牌企業(yè)定價(jià)難、融資難；第二，在資產(chǎn)端，掛牌企業(yè)質(zhì)量參差不齊?！?/p>

張奧平認(rèn)為，新三板市場(chǎng)在投資端與融資端的核心功能長(zhǎng)期存在一定的缺失，即投資者無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置效率與效益的最大化，以及大量?jī)?yōu)秀掛牌企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展。而本次深化新三板市場(chǎng)改革，設(shè)立北京證券交易所的核心目的便是為創(chuàng)新型中小企業(yè)打通直接融資渠道，讓廣大的投資者擁有投資參與分享創(chuàng)新型中小企業(yè)快速成長(zhǎng)的紅利。

（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜蔡鵬程）

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