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                中概股估值中樞呈現(xiàn)下移趨勢 泡沫又碎了一地

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                投資潮 2016-05-20 10:33 搶發(fā)第一評

                ? ? 摘要:經(jīng)過多年高速狂飆后,中國互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)是中國經(jīng)濟(jì)的敏感指標(biāo),當(dāng)各種力量集中發(fā)力時(shí),過去被資本市場給予高預(yù)期的互聯(lián)網(wǎng)寵兒的脆弱一面將暴露無遺?! ?/p>

                中概股估值中樞呈現(xiàn)下移趨勢 泡沫又碎了一地-投資潮

                  資本市場對中國互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值重估,已經(jīng)在昨天的香港和美國股市交易中得到確認(rèn)。昨天移動工具開發(fā)商獵豹移動發(fā)布Q1財(cái)報(bào)后——營收同比增長57.2%——其股價(jià)暴跌了18.36%。

                  同一天,剛剛發(fā)布了超預(yù)期的Q1財(cái)報(bào)(營收增長43%,盈利增長34%)的騰訊,也出人意料的沒有迎來資本市場的興奮——昨天其股票大跌2.42%。另一家曾經(jīng)的“妖股”——特賣電商唯品會則繼續(xù)跌掉2.68%,其Q1財(cái)報(bào)發(fā)布后的兩個(gè)交易日中累積已經(jīng)跌掉15%。  

                中概股估值中樞呈現(xiàn)下移趨勢 泡沫又碎了一地-投資潮

                  唯品會近期股價(jià)走勢(截圖來自新浪財(cái)經(jīng))

                  即便在創(chuàng)業(yè)公司層面,昨天也是非同尋常的一天:去年曾宣布融資數(shù)千萬元的一小時(shí)送藥O2O藥給力,昨天被爆出因?yàn)槿谫Y不到位,已經(jīng)停止送藥。醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)一直是互聯(lián)網(wǎng)投資的熱點(diǎn)領(lǐng)域,它的遭遇可能只是對今年以來有關(guān)創(chuàng)業(yè)融資收緊的傳言的一次明確證實(shí)。

                  當(dāng)然,你可以說這些公司的遭遇有其自身的問題,比如,獵豹預(yù)期第二季度營收增長僅為10~13%,同時(shí)其盈利能力也沒有明顯好轉(zhuǎn),本季度盈利同比下降65.2%。而唯品會的增長放緩也得到確認(rèn),營收增長僅為41%,下個(gè)季度的預(yù)期增長僅為37~42%,明顯低于去年,同時(shí)盈利能力也明顯下滑。

                  即便在騰訊那里,你也同樣可以找到下跌的理由,比如其最重要的增長引擎廣告業(yè)務(wù)的收入增長突然出現(xiàn)下降——從過去幾個(gè)季度的接近和超過100%,下降到只有73%——這足以讓人對其是否真的構(gòu)建起了基于廣告的印鈔機(jī)產(chǎn)生擔(dān)憂。

                  又比如,占其營收50%以上的游戲業(yè)務(wù),增長速度要遠(yuǎn)低于其主要競爭對手網(wǎng)易,后者的游戲業(yè)務(wù)規(guī)模占到騰訊的35%,而營收增長速度是騰訊游戲的將近四倍,盈利增長是騰訊的三倍,網(wǎng)易的凈利率(31%)也高于騰訊的(29%),相比而言,網(wǎng)易的用戶影響力要比騰訊小得多,行業(yè)地位要弱得多。

                  與之相應(yīng),網(wǎng)易的股價(jià)自Q1財(cái)報(bào)發(fā)布以來的幾個(gè)交易日中則上漲了超過10%,最高接近15%,目前其市值一直保持在200億美元以上。相比之前投資者更愿意給那些有更大想象空間的公司更高的估值,現(xiàn)在他們似乎已經(jīng)著手修正自己的選擇標(biāo)準(zhǔn)——像網(wǎng)易這樣眼下賺大錢、未來想象空間要差一些的公司,就受到了追捧?! ?/p>

                中概股估值中樞呈現(xiàn)下移趨勢 泡沫又碎了一地-投資潮

                  網(wǎng)易近期股價(jià)走勢(截圖來自新浪財(cái)經(jīng))

                  市場風(fēng)格變化的另外一個(gè)證據(jù),是素來貼有價(jià)值投資者標(biāo)簽的巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司,在今年首個(gè)季度也出現(xiàn)在蘋果公司大股東之列——盡管蘋果公司的業(yè)績負(fù)增長,而且股價(jià)暴跌,同時(shí),伯克希爾哈撒韋公司參與競購雅虎的傳言也流傳甚廣,同樣,雅虎公司也被認(rèn)為是一家限于沒落的互聯(lián)網(wǎng)公司。

                  蘋果和雅虎的共同特點(diǎn)是,它們都手握大量現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資,而且自由現(xiàn)金流仍然為正。這意味著,當(dāng)泡沫破裂時(shí),這樣的公司不僅更容易幸存下來,而且還能利用其他公司的不利局面,展開收購或其他布局,從而在復(fù)蘇時(shí)變得更為強(qiáng)大。當(dāng)然,你也可以認(rèn)為,它們的股價(jià)已經(jīng)被看空了一段時(shí)間,泡沫已經(jīng)提前開始釋放,這也提供了安全的介入時(shí)機(jī)。

                  接下來,如果泡沫大范圍破裂,對于那些在美國上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司而言,注定是非常痛苦的一段時(shí)期。

                  相比過去投資人通常給予中國公司一定溢價(jià),以反映其較高的增長水平,現(xiàn)在隨著中國經(jīng)濟(jì)增長放緩,以及中國公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的局限——仍然以中國市場為主,全球投資人似乎正在重新評估他們手中的中國公司股票——BAT放緩的增長和起伏不定的盈利狀況,給了他們理由。

                  也就是說,中國公司面臨的不確定性將急劇增加——對于互聯(lián)網(wǎng)公司而言,如何在更多的傳統(tǒng)行業(yè)找到有效的商業(yè)模式,無異于一場互聯(lián)網(wǎng)的新革命——對投資人而言意味著風(fēng)險(xiǎn)也會急劇增加,他們必須得到更多的價(jià)格折扣以補(bǔ)償這些風(fēng)險(xiǎn)。

                  而現(xiàn)在,系統(tǒng)性的擠泡沫可能讓一些中國公司的處境雪上加霜,尤其是那些營收增長明顯放緩,盈利能力又較差,且看不到短期大幅改善的公司。以京東和獵豹移動這兩家公司為例:京東的股價(jià)在過去一個(gè)多月里已經(jīng)跌掉了將近四分之一,而獵豹移動在最近兩個(gè)月里則跌掉了三分之一以上。

                  兩家公司的營收增長都出現(xiàn)了明顯的放緩趨勢,而盈利能力則處于盈虧線附近,或者非常不穩(wěn)定。相比而言,增長提升、且盈利能力穩(wěn)健、手握大量現(xiàn)金的阿里巴巴,其股價(jià)卻表現(xiàn)出了很強(qiáng)的抗跌性。  

                中概股估值中樞呈現(xiàn)下移趨勢 泡沫又碎了一地-投資潮

                  阿里巴巴近期股價(jià)走勢(截圖來自新浪財(cái)經(jīng))

                  從某種程度上,這次擠泡沫除了美國加息等政策因素,更為深刻的原因,還與互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到今天,需要從社會經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域找到更強(qiáng)大的驅(qū)動力有關(guān),新的商業(yè)模式的建立并非一蹴而就,在預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間必須不停地調(diào)整,這增加了目前階段科技股的不確定性。

                  對中國互聯(lián)網(wǎng)公司而言,你還可以這樣理解,被擠泡沫只是它們糟糕的未來經(jīng)營預(yù)期的反應(yīng),而這從根本上又是對中國經(jīng)濟(jì)問題的反應(yīng)。經(jīng)過多年高速狂飆后,中國互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)是中國經(jīng)濟(jì)的敏感指標(biāo),當(dāng)各種力量集中發(fā)力時(shí),過去被資本市場給予高預(yù)期的互聯(lián)網(wǎng)寵兒的脆弱一面將暴露無遺。

                  當(dāng)泡沫破裂時(shí),投資者將變得更加保守,過去估值時(shí)普遍采用的營收指標(biāo),會部分被盈利指標(biāo)代替,單純依靠講故事支撐的大部分公司將被拋棄。只有那些真正表現(xiàn)出可以預(yù)期的未來的故事才會被繼續(xù)看好,甚至更受追捧,就像幾天前得到蘋果10億美元投資的滴滴,此外,那些擁有大把現(xiàn)金、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)大的公司,或者具備自我造血能力的創(chuàng)業(yè)公司,也會變得炙手可熱。


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