小米上市了。但我們忘不了的是，小米申請IPO（首次公開募股）后，認購情況不佳時，那個在微信群到處給小米打氣的雷軍。

2018年5月，小米申請IPO，雖然估值下調了不少，但認購依然談不上積極。更有媒體曝出投資者撤退的消息，于是，有了雷軍親自上陣傳播利好消息、在微信群發(fā)紅包讓人轉發(fā)利好消息的一幕。

李嘉誠認購了3000萬美元的小米股份，馬化騰、馬云也認購了一定數(shù)額，但大佬們的站臺，也改變不了小米估值被腰斬的事實。6月29日，小米IPO定價落錘在17港元，對應的市值約為540億美元。7月3日，港媒報道稱小米在機構場外交易中，成交價僅為16.15港元，較發(fā)行價減少5%。

相比上一輪融資時450億美元的估值，小米約540億美金的市值算不上理想。受小米影響，美團點評估值從傳聞的600億美元下調至400億美元，其上一輪融資估值300億美元。

超級獨角獸尚且如此，其他爭相上市的企業(yè)大概率會更加艱難。而上半年大量上市企業(yè)深陷破發(fā)泥潭，也印證出當下上市企業(yè)一二級市場價格倒掛的巨大風險。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，今年上半年赴港上市的19家中資公司里，有13家在上市首日就跌破了發(fā)行價，占比高達68.42%。

截止7月4日，在2018年港股新增上市企業(yè)中，75家企業(yè)存在破發(fā)現(xiàn)象，破發(fā)率達75%。破發(fā)的企業(yè)中，39家企業(yè)的跌幅超過40%，個別企業(yè)跌幅甚至超過50%。

2017年赴港上市的新經濟企業(yè)，如眾安在線、閱文集團、易鑫集團、雷蛇、平安好醫(yī)生，截至今年7月3日，除閱文集團外都已破發(fā)，股價較最高點下跌30%到61%不等。

6月29日登陸港交所的獵聘網，開盤即遭破發(fā)，開盤價31.6港元/股，較33港元/股的發(fā)行價下跌4.2%，當日以每股32.5港元收盤。6月27日上市的男裝杉杉品牌，首日每股收盤價為3.42港元，較發(fā)行價下跌9.5%，7月3日收盤跌至2.75港元/股，蒸發(fā)27.2%。

面對近期赴港上市的新股大面積破發(fā)，7月3日，出席債券通周年論壇的港交所集團行政總裁李小加回應稱，近期新股的破發(fā)都是二級市場價格的變化，價格變化是由市場的兩方——供應方和需求方互相博弈出來的價格，所以它仍然反映了市場正常的買賣關系。

港股破發(fā)頻頻，赴美上市的中資股也不樂觀。優(yōu)信集團、尚德機構、精銳教育、愛鴻森等公司均出現(xiàn)在破發(fā)名單中。其中6月27日登陸納斯達克的優(yōu)信集團，IPO市值不及上一輪融資時32億美元的估值，上市當天即遭破發(fā)，7月3日市值已經縮水至24億美元。

破發(fā)幾乎成為常態(tài)的當下，一二級市場價格倒掛的風險究竟多大？又該如何看待這一現(xiàn)象？針對上述問題，創(chuàng)頭條記者采訪了近十位一線投資人，并將采訪實錄整理如下：

（排名不分先后，內容略有刪減）

謝聞栗（前海梧桐創(chuàng)始人）：要增強對二級市場投資者的有效引導

要注意可能出現(xiàn)的一二級市場倒掛現(xiàn)象。當下一級市場部分投資機構能夠理解新經濟下的獨角獸，但二級市場多數(shù)投資者并不夠理解新經濟和獨角獸模型，這將影響獨角獸在國內的上市及公開募資，需要增強對投資者的有效引導。

國內創(chuàng)新型企業(yè)成長為獨角獸以后，繼續(xù)融資面臨很大挑戰(zhàn)，這源于人們對獨角獸模式理解的不足。一方面，獨角獸企業(yè)往往在做顛覆式創(chuàng)新，不容易被理解；另一方面，75%的獨角獸都是虧損的，在A股的估值體系下是不被理解的。

李麗金（原鏈資本創(chuàng)始人）：由企業(yè)創(chuàng)造的價值決定

會不會出現(xiàn)一二級市場價格倒掛，還是看企業(yè)本身創(chuàng)造的價值。就像現(xiàn)在的token（通證）一樣，有的人用一個概念就去發(fā)token，有的人是實實在在為token在設計整個生態(tài)，創(chuàng)造可應用有價值的生態(tài)。

邱浩（蓮花資本創(chuàng)始合伙人）：好企業(yè)價格倒掛是暫時的

一二級市場倒掛在國內很容易發(fā)生，國內上市證監(jiān)會有P/E（市盈率）限價，比如上市發(fā)行價不能超過30倍P/E。對一些高速成長的企業(yè)，沒有利潤或者虧損的企業(yè)，仍然獲得很高的估值，這是國內資本市場的問題，不是新經濟的問題。

國內的資本市場相對來說不夠成熟。這里面會有一些泡沫，但互聯(lián)網企業(yè)存在一些爆發(fā)性增長的可能，簡單說大伙都20倍（市盈率），肯定會出現(xiàn)倒掛。如果是好的企業(yè)，這種倒掛只會在上市起步的時候出現(xiàn)，會迅速地漲上去。

王小野（麓晨創(chuàng)投創(chuàng)始人）：新三板出現(xiàn)價格倒掛可能性較大

一二級市場價格倒掛更多應該出現(xiàn)在新三板。2014年我們開始對美國、以色列的項目投資，發(fā)現(xiàn)美國、以色列項目技術好，估值還低，和國內差別很大。國內天使或者其他項目泡沫太大，這一兩年稍微好一點，但是與美國、以色列相比依然高很多，美國、以色列的創(chuàng)業(yè)者估值很公道。

樊曉艷（幸福兔產業(yè)基金合伙人）：應該擠去估值的泡沫

前幾年（估值）確實太高了，之前大家都覺得應該賺100、200倍，現(xiàn)在是該往下擠擠泡沫。另外A股市場不太透明，查出很多事情，這是個擠泡沫的過程。

周偉納（基石資本副總裁）：一級市場估值泡沫嚴重是主因

有些企業(yè)股價下跌后甚至導致一二級市場估值的倒掛，主要還是因為一級市場的估值泡沫比較嚴重。一級市場泡沫的形成，主要由于之前存在較大的一二級市場套利空間，不少Pre-IPO項目收益可觀，導致大量資金涌入，不專業(yè)的投資機構也大量進入一級市場。

王煒（天使投資人、朗萬科技創(chuàng)始人）：估值泡沫正在退去

硅谷著名的幾個天使投資人，已經不投超過100、200萬美金的天使，種子輪限定在2.5-10萬美金。現(xiàn)在已經明顯感覺到，周邊很多人在打折融資，募資市場難度非常大，是斷崖式的，我認為至少持續(xù)一兩年。

基于上述采訪，創(chuàng)頭條記者將一線投資人對于一二級市場價格倒掛現(xiàn)象的主要觀點梳理如下：

?一級市場估值泡沫嚴重是導致出現(xiàn)一二級市場價格倒掛的主因。

?企業(yè)自身創(chuàng)造的價值，決定了自身會不會出現(xiàn)一二級市場價格倒掛。

?二級市場多數(shù)投資者不夠理解新經濟和獨角獸模型，需要增強對二級市場投資者的有效引導。

?好的企業(yè)價格倒掛只是暫時性的。

?國內新三板出現(xiàn)一二級市場價格倒掛概率較大。

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