現(xiàn)在看來，似乎不能再用“消費(fèi)分期”的概念簡單定義趣店了。

　　比如從營收占比來看，這是一家以現(xiàn)金貸為主的小貸公司。趣店2017年上半年兩項(xiàng)最主要收入來源中，主要由現(xiàn)金貸及分期購物平臺(tái)產(chǎn)生的服務(wù)費(fèi)（financing income）貢獻(xiàn)了整體營收的83.32%。相比之下，向品牌供應(yīng)商收取的商品差價(jià)收入（sales commission fees）同期內(nèi)僅占整體營收的13.70%。

　　但從營收增長上看，趣店仍然有著分期購物平臺(tái)的影子。公司2017年上半年總營收18.33億元，超出2016年全年收入，同比增長393.30%——其中商品價(jià)差收入同比增長806.42%，貢獻(xiàn)了大部分增長幅度。

　　在近期向美國證券交易所遞交的招股書中，趣店將公司使命描述成為“使用科技提供個(gè)性化消費(fèi)信貸服務(wù)”——這一轉(zhuǎn)變來自于去年完成30億元首期Pre-IPO輪融資后的品牌升級(jí)。趣店的計(jì)劃是成為通過大數(shù)據(jù)、人工智能及機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)搭建信用評(píng)估模型，并為高質(zhì)量用戶提供小額信貸的金融科技公司。

　　和此前相比，這的確能給資本市場帶來更大的想象空間，但這一想象的根基可能并不牢固。

　　利潤規(guī)模突飛猛進(jìn)

　　9月19日，趣店向美國證券交易所（SEC）遞交的招股書，計(jì)劃年內(nèi)在美國證券交易所上市，股票交易代碼QD，擬融資7.5億美元。從招股書披露的營收數(shù)據(jù)來看，趣店目前的收入結(jié)構(gòu)與公司早期并無二致。

　　從2014年3月正式上線起，趣店前身趣分期開始為大學(xué)生提供消費(fèi)分期金融服務(wù)，并在之后加入了現(xiàn)金周轉(zhuǎn)服務(wù)。2015年，趣分期獲得螞蟻金服領(lǐng)投的2億美元D輪融資后，開始與螞蟻金服旗下的支付寶與芝麻信用達(dá)成戰(zhàn)略合作，完成支付體系與征信體系的建立。同年11月，面向年輕消費(fèi)者的來分期業(yè)務(wù)上線，并接入支付寶。

　　趣店與螞蟻金服達(dá)成戰(zhàn)略合作的時(shí)間與其扭虧為盈的時(shí)間節(jié)點(diǎn)吻合。招股書披露數(shù)據(jù)顯示，2015年第四季度，公司凈虧損1.03億元，環(huán)比擴(kuò)大198.42%。但進(jìn)入2016年第一季度，公司大幅扭虧，實(shí)現(xiàn)1932.9萬元凈利潤。

　　服務(wù)費(fèi)收入的大幅提高是趣店在此期間內(nèi)扭虧為盈的主要原因，但更深層次的原因則來自于新增用戶及活躍用戶的飛速增長。招股書顯示，從2015年第四季度至2016年第一季度期間，公司服務(wù)費(fèi)收入從4168.1萬元增長至1.10億元，環(huán)比增長163.54%。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)披露的用戶數(shù)據(jù)，公司2015年第四季度平均月活（MAU）、季度活躍用戶、新增用戶、交易量及交易金額均實(shí)現(xiàn)了200%以上的環(huán)比增長，其中季度新增用戶與交易量增長均達(dá)到了360%以上。

　　此后趣店的營收和盈利規(guī)模不斷擴(kuò)大。至2017年第二季度，公司凈利潤已達(dá)5.09億元，同比增長393.32%，利潤率高達(dá)50.93%。而將統(tǒng)計(jì)周期擴(kuò)大至2017年上半年，公司凈利潤則達(dá)到了9.74億元，同比增長695.25%，利潤率53.11%。

　　高利潤背后的支付寶軟肋

　　趣店高速增長的背后，是對(duì)螞蟻金服的重度依賴。

　　在招股書中，趣店將高利潤率的原因歸結(jié)于網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)模式下的高效運(yùn)營，使得公司在沒有投入大量線下營銷及推廣的情況下，獲得了大量的在線用戶。在這方面，趣店與螞蟻金服的戰(zhàn)略合作仍然起到了重要作用。

　　新浪科技通過梳理財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，趣店在2015年與螞蟻金服達(dá)成戰(zhàn)略合作之前，營銷效率一直較低，每1元營銷支出最高對(duì)應(yīng)2元左右的營收。而在此之后，公司營銷效率迅速提升，該數(shù)字最高達(dá)到約15元。實(shí)際上，趣店也在招股書中承認(rèn)，公司可以通過支付寶開放平臺(tái)獲得免費(fèi)入口，獲得用戶的快速增長。而從2016年起獲得的大部分活躍用戶，特別是借貸一次以上的用戶，多來自支付寶平臺(tái)。

　　從短期來看，支付寶對(duì)于趣店來說是一個(gè)維系用戶增長的高效流量入口。但這也可能會(huì)讓支付寶方面的政策變化，以及趣店與螞蟻金服合作中出現(xiàn)的變數(shù)，成為趣店難以承受的重。

　　這個(gè)問題已經(jīng)擺在了趣店面前。今年2月，趣店在支付寶某提供消費(fèi)信貸產(chǎn)品的渠道展示到期后，將獲客渠道更換到了其他位置。結(jié)合春節(jié)期間借貸量減少，這一變化導(dǎo)致第一季度新增用戶數(shù)環(huán)比減少了30.01%。

　　此外，今年第二季度，趣店的銷售及營銷支出占比從第一季度的6.5%上升到了9.5%，增加約4100萬元，原因是今年3月，趣店與螞蟻金服旗下的消費(fèi)貸服務(wù)借唄達(dá)成合作協(xié)議，通過后者獲客。而此外，趣店還在招股書中提及支付寶最近開始對(duì)某第三方服務(wù)展示位置收費(fèi)。可以預(yù)見，無論渠道未來不可用，還是支付寶開始收費(fèi)，趣店都將承擔(dān)顯著增加的獲客成本。

　　圍繞風(fēng)控體系建立商業(yè)模式

　　在趣店看來，相比營銷費(fèi)用開支，它能夠維持低成本運(yùn)營的核心，與其自身的風(fēng)控體系關(guān)聯(lián)更大。

　　按照招股書中對(duì)商業(yè)模式的表述，趣店的目標(biāo)人群主要是從信用卡等傳統(tǒng)金融無法覆蓋到的人群中，挖掘出來的優(yōu)質(zhì)年輕消費(fèi)者。由于這部分人群缺少傳統(tǒng)的信用數(shù)據(jù)，趣店需要通過建立自有的風(fēng)控模型和系統(tǒng)來完成覆蓋。

　　根據(jù)招股書的描述，趣店的風(fēng)險(xiǎn)控制體系運(yùn)用了大數(shù)據(jù)、人工智能和深度學(xué)習(xí)等技術(shù)，結(jié)合芝麻信用分和用戶行為數(shù)據(jù)來評(píng)估用戶的還款意愿和能力，進(jìn)而進(jìn)行更加精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，并降低運(yùn)營成本。

　　以此為背景，趣店給出了極其漂亮的逾期率數(shù)字。招股書顯示，按逾期一月的情況計(jì)算，公司至2017年年中的逾期率始終處于0.5%以下。而趣店也相信，小額現(xiàn)金貸的高頻交易，會(huì)為公司帶來更多的用戶行為數(shù)據(jù)，進(jìn)而幫助優(yōu)化風(fēng)控模型的信用評(píng)估能力。

　　不過，接近趣店內(nèi)部人士向新浪科技介紹，逾期率低的更多原因是趣店為借貸用戶設(shè)置了較高的門檻：“一般來說芝麻信用分600以上才可以放貸，這部分人原本的信用就比較好，自然逾期情況不會(huì)發(fā)生太多?！?/p>

　　趣店在招股書中提示了與芝麻信用相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，如果無法接入芝麻信用相關(guān)的信用分析數(shù)據(jù)，公司在評(píng)估潛在用戶信用價(jià)值方面會(huì)受到嚴(yán)重影響，會(huì)降低放款質(zhì)量，并提高逾期率。此外，在與芝麻信用的合作中，趣店并不掌握某些特定的分析結(jié)果，這也會(huì)給趣店的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力帶來損害。

　　目前來看，趣店對(duì)此并非沒有準(zhǔn)備，在其未來的戰(zhàn)略規(guī)劃中，除對(duì)用于改善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的數(shù)據(jù)分析與機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)繼續(xù)投資之外，還計(jì)劃和更多第三方互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行更多類型的數(shù)據(jù)合作。此外，趣店還在去年邀請(qǐng)前美國第一資本投資國際集團(tuán)（Capital One）高管粘旻環(huán)加入趣店擔(dān)任首席風(fēng)控官，據(jù)信負(fù)責(zé)提高公司的風(fēng)控能力。但值得注意的是，此次趣店在招股書中披露的高管名單中，粘旻環(huán)并不在其中。

　　仍然存在的監(jiān)管天花板

　　年化收益率偏高是趣店此前面臨的最主要質(zhì)疑之一。今年年初，多家媒體曾對(duì)來分期借款手續(xù)費(fèi)率高于化收益率36%上限進(jìn)行過曝光。在招股書中，趣店承認(rèn)2016年的交易當(dāng)中，大約59.5%的年化收益率高出上限。如果嚴(yán)格按照36%的上限執(zhí)行，公司營收大約將會(huì)減少3.07億元，這幾乎占到了2016年總營收的21%。

　　這對(duì)以現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)為主的趣店來說，影響頗大。從2017年4月起，趣店對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行了一系列調(diào)整，確保年化綜合服務(wù)費(fèi)率不會(huì)超過36%。而從目前趣店與來分期的現(xiàn)金借貸情況來看，借款3500元一個(gè)月，需要?dú)w還3605元的本金和手續(xù)費(fèi)，年化綜合服務(wù)費(fèi)率緊貼政策上限。除此之外，為了確保合規(guī)，趣店還在今年4月停止從P2P平臺(tái)獲得資金。

　　除此之外，趣店手中的兩塊小貸牌照，已經(jīng)觸碰到了借貸上限的天花板。2016年，趣店通過撫州高新區(qū)趣分期小額貸款有限公司和贛州快樂生活網(wǎng)絡(luò)小額貸款有限公司兩家主營互聯(lián)網(wǎng)小額貸款業(yè)務(wù)的子公司，分別獲得了借貸限額30億元和27億元的小貸牌照。但趣店在財(cái)報(bào)中提醒，公司通過小貸牌照獲得的借貸限額，已經(jīng)無法滿足公司業(yè)務(wù)增長的需要。而實(shí)際上，包括銀行、信托等第三方外部資金渠道在內(nèi)，它2017年第二季度的季度交易額已經(jīng)達(dá)到了215.25億元。

　　為了滿足業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)資金的需求。趣店與數(shù)家信托公司合作成立信托基金發(fā)放貸款，但即便如此，資金提供量也未必能夠滿足趣店交易量上升的需求。此外，監(jiān)管者還有可能將這種行為認(rèn)定成為借貸方，從而進(jìn)行更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施。