互金上市盛宴

18日，趣店在美國上市市值近百億美元，這個(gè)鮮為人知的小貸公司一夜之間脫穎而出的消息讓人驚愕。螞蟻金服的入駐是其扭虧為盈的關(guān)鍵，然而對螞蟻的高度依賴也是其一大風(fēng)險(xiǎn)。同日，新華聯(lián)集團(tuán)旗下港交所上市公司新絲路文旅發(fā)布公告稱，擬增發(fā)股票并購團(tuán)貸網(wǎng)集團(tuán)旗下你我金融全部股權(quán)。

一時(shí)間，以現(xiàn)金貸為主要業(yè)務(wù)的金融科技公司們爭先恐后地上市，業(yè)內(nèi)人士對此表示出一定的擔(dān)憂。處于“灰色地帶”的它們，背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)亟待監(jiān)管。（曾芳）

中國金融科技企業(yè)迎來赴美上市潮。

繼宜人貸、信而富之后，北京時(shí)間10月18日晚間，趣店在紐交所上市，成為第三家在美國上市的中國金融科技企業(yè)。

趣店發(fā)行價(jià)24美元，高于此前19-22美元區(qū)間，交易代碼為“QD”，公司發(fā)行3750萬股。

隨后，開盤價(jià)報(bào)34.35美元，較發(fā)行價(jià)大漲43.13%，尾盤有所回落，截至18日收盤（美東時(shí)間），報(bào)收29.18美元，較發(fā)行價(jià)上漲21.58%，市值為96.25億美元。

市值近百億美元，三家在美上市中國金融科技企業(yè)中，趣店的市值是最高的。目前宜人貸市值31.2億美元，信而富市值僅6.79億美元。

“趣店取得這么高的市值，有幾個(gè)因素。一是中概股的回暖，二是美國資本市場看好中國金融科技股，第三，趣店擁有很強(qiáng)的盈利能力，投資者看好其前景，當(dāng)然，趣店還有強(qiáng)大的股東背景，比如螞蟻金服?！?0月19日，中國電子商務(wù)研究中心主任曹磊告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

確實(shí)，趣店也在招股說明書中表示，其亮點(diǎn)之一為螞蟻金服是戰(zhàn)略股東，持股比例12.5%；支付寶為公司在各個(gè)界面提供了用戶導(dǎo)入端口，進(jìn)一步促進(jìn)了公司的用戶高速增長，芝麻信用為公司提供了大量潛在用戶的信用分析信息，進(jìn)一步加強(qiáng)了公司的風(fēng)控能力。

螞蟻金服介入的喜與憂

不禁要問，是什么支撐起趣店近百億美元市值？

目前，趣店主要面向無法從傳統(tǒng)金融渠道獲得消費(fèi)金融服務(wù)的用戶，提供商品分期與現(xiàn)金分期服務(wù)，專注小額信貸產(chǎn)品，即業(yè)內(nèi)所稱的“現(xiàn)金貸”。招股說明書顯示，截至2017年二季度，趣店集團(tuán)注冊用戶數(shù)達(dá)4790萬。

自2014年成立以來，短短三年，趣店已經(jīng)取得亮眼的業(yè)績，2017年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤近10億元。

趣店招股說明書顯示，趣店在2014年和2015年的凈虧損額分別為0.41億元和2.33億元，在2016年扭虧為盈，全年凈賺5.77億元。2017年上半年，趣店的總營收達(dá)18.33億元，與去年同期的3.72億元相比增393%，增近4倍；趣店實(shí)現(xiàn)凈利潤9.74億元，與去年同期的1.22億相比增698%，增近7倍，并且2017上半年實(shí)現(xiàn)的凈利潤已遠(yuǎn)超過去年全年水平。

從招股說明書來看，螞蟻金服的介入是其業(yè)績發(fā)生轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵。

“趣店業(yè)務(wù)快速增長，與支付寶的介入密不可分，趣店是背靠大樹好乘涼。從其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可見，銷售和市場費(fèi)用大幅下降，是因?yàn)橹Ц秾殲槿さ昝赓M(fèi)導(dǎo)流?！?盈燦咨詢高級研究員張葉霞在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。

趣店從2016年第一季度扭虧為盈，主要原因?yàn)榉?wù)費(fèi)收入大幅提高。招股書顯示，2015年第四季度，公司凈虧損1.03億元，環(huán)比擴(kuò)大98.42%；但進(jìn)入2016年第一季度，公司大幅扭虧，實(shí)現(xiàn)1932.9萬元凈利潤。其中，服務(wù)費(fèi)收入從4168.1萬元增長至1.01億元，環(huán)比增長163.54%。

除營收數(shù)據(jù)外，趣店的平均月活（MAU）、新增用戶、交易量及交易金額均在2015年第四季度實(shí)現(xiàn)200%以上的環(huán)比增長，其中季度新增用戶與交易量增長均超過360%。從趣店的主要收入來源由現(xiàn)金貸及分期購物平臺(tái)產(chǎn)生的服務(wù)費(fèi)（financing income）和向品牌供應(yīng)商收取的商品差價(jià)收入（sales comission fees）組成。今年上半年，兩項(xiàng)收入在趣店的整體營收中合計(jì)占比達(dá)到97.02%（分別占83.32%和13.70%）。

除了良好的業(yè)績，螞蟻金服的介入，也是其高市值的原因之一。

張葉霞表示，趣店目前的高估值基于密集融資推動(dòng)及背景實(shí)力較強(qiáng)的股東支持。趣店背靠阿里系，獲得阿里系E輪風(fēng)投，并且?guī)纵喌耐顿Y方資本實(shí)力均較強(qiáng)。阿里系入駐優(yōu)化了趣店業(yè)務(wù)模式，表現(xiàn)為支付寶提供了大量的用戶流量，降低了趣店獲客成本；芝麻信用輸入風(fēng)控支持等。

張葉霞認(rèn)為，趣店的高估值面臨兩方面挑戰(zhàn)，一是產(chǎn)品，二是用戶。首先，從產(chǎn)品類型上看，趣店的前身為定位于校園貸的“趣分期”，2016年校園貸業(yè)務(wù)被限制后，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，目前在線產(chǎn)品還包括消費(fèi)分期，而目前的監(jiān)管環(huán)境對現(xiàn)金貸限制較多。其次，從用戶上，趣店將借款用戶從在校大學(xué)生擴(kuò)大到廣義年輕消費(fèi)者，人群的復(fù)雜性對趣店基于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的信用評估模式提出挑戰(zhàn)。

而且，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，不管是風(fēng)控還是獲客，趣店高度依賴螞蟻金服，也存在一定隱憂。

張葉霞表示，趣店獲客渠道來源主要為支付寶的來分期，隨著來分期對用戶不斷挖掘，潛在用戶基數(shù)變小，趣分期的借貸用戶增速可能會(huì)有回落；獲客另一渠道為分期消費(fèi)商城“趣店”，但趣店在電商平臺(tái)中不具明顯優(yōu)勢。因?yàn)楸尘肮蓶|對趣店的支持作用過大，所以一旦合作到期或合作出現(xiàn)變化，趣店高估值可能難以為繼。

趣店也在招股說明書中提示了這一風(fēng)險(xiǎn)：“雖然與螞蟻金服的協(xié)議具有到期風(fēng)險(xiǎn)，但公司預(yù)計(jì)與支付寶的上述合作（注：提供用戶導(dǎo)入端口）將在未來持續(xù)保留?！?/p>

兩大股東轉(zhuǎn)讓部分股份套現(xiàn)

從持股比例上看，趣店集團(tuán)上市前由創(chuàng)始人、CEO羅敏持股21.6%，螞蟻金服子公司API（HongKong）Investment Limited持股12.8%，A股上市公司昆侖萬維子公司Kunlun Group Limited持股19.7%，鳳凰祥瑞和國盛金控合計(jì)持股19.7%，VC投資者源碼資本持股16.1%，VC投資者藍(lán)馳創(chuàng)投持股7.2%，員工激勵(lì)持股信托持股比例為2.8%。

值得一提的是，10月18日晚間，趣店兩大股東出售趣店部分股份套現(xiàn)。

昆侖萬維連發(fā)兩份公告，先是上市前，擬隨同趣店IPO出售所持趣店部分股份；后來，因趣店IPO超額配售，擬再增加出售趣店股份。

上述交易完成后，昆侖萬維共獲得收益人民幣345123318.11元，即3.45億元，昆侖集團(tuán)仍將持有趣店IPO后股權(quán)不完全稀釋的16.86%的股權(quán)。

同日晚間，國盛金控也發(fā)布相似公告，成功轉(zhuǎn)讓所持趣店股份 232201股，并擬在趣店IPO超額配售中出售不超過696603股。

對此，曹磊認(rèn)為，首先，在上市首日，昆侖萬維和國盛金控兩大股東便轉(zhuǎn)讓所持趣店部分股份 ，作為上市公司，此舉有助于提升業(yè)績，提升現(xiàn)金流動(dòng)性；其次，這兩大股東只是轉(zhuǎn)讓部分股份，說明看好趣店今后的發(fā)展，布局消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，尋求更長遠(yuǎn)的回報(bào)。不過，和螞蟻金服不一樣，這兩大股東更多是財(cái)務(wù)投資，而螞蟻金服則是戰(zhàn)略投資，投資趣店，試圖與騰訊背景的分期樂競爭。