始建于1934年的蘭州生物，最被廣為人知的產(chǎn)品是其1993年自主研發(fā)上市的衡力A型肉毒毒素。衡力肉毒素，出口韓國、巴西等28個國家、地區(qū)，是世界三大肉毒素品牌之一。而國內(nèi)通過國家食品藥品監(jiān)督局正式批文的A型肉毒毒素品牌只有兩種：美國艾爾建公司的“保妥適”和蘭州“衡力”。

這家醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè)，2018年公司主營業(yè)務收入超過22億元，實現(xiàn)利潤超過12億元。其中“衡力”貢獻不菲。

在醫(yī)美平臺新氧內(nèi)搜索“肉毒素”，上千條信息里“衡力”頻頻出現(xiàn)。

這么高的曝光力度，新氧可以從衡力那里賺到很多錢吧？

衡力：您哪位?。?/p>

醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈通常被分為上游、中游、下游三段。

上游是如蘭州生物這樣的存在，包括醫(yī)療器械、藥品等生產(chǎn)商和供應商；中游主要是大型醫(yī)院、民營企業(yè)等醫(yī)美機構(gòu)。下游被定義為提供品牌廣告和導流渠道的平臺。

新氧可以曬出自己閃閃發(fā)光的自我介紹——作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美頭部平臺，新氧業(yè)務覆蓋中國超過300個城市，吸引近4000家認證醫(yī)美機構(gòu)供用戶選擇，活躍用戶超過1000萬。經(jīng)過8輪15億美元的融資之后，終于在成立五年多之后，登陸納斯達克。經(jīng)歷了虧損到近三年的爆發(fā)式增長，2018年，新氧總營收為6.17億元，凈利潤為5508萬元。

以賣廣告為主要收入的新氧，不得不把自己定位在產(chǎn)業(yè)鏈的下游。

新氧曾經(jīng)是有一個，顛覆醫(yī)美行業(yè)潛規(guī)則的創(chuàng)業(yè)夢想的。

這家公司的主要收入來源于信息服務費和預定服務費。信息服務費，可以理解為新氧從醫(yī)療機構(gòu)獲得的廣告收入。

在2017年之前，新氧的收入還是以預定服務為主。用戶從新氧下的單，平臺每單可收到10%左右的返傭。

但時至2018年，新氧的廣告收入為4.15億，占比62.3%。2019年第一季度，廣告收入增長超過預定服務費，達到1.43億元。

在新氧們出現(xiàn)之前，中國以莆田系為主的醫(yī)美機構(gòu)大多會將這部分進項交給百度，競價排名是他們獲客的第一選擇。大型醫(yī)美機構(gòu)在百度的投放量級都在千萬。

2015年，新三板醫(yī)美第一股華韓整形近80%的凈利潤都投放在了百度做廣告?！?017醫(yī)美行業(yè)營銷獲客白皮書》顯示，2016年醫(yī)美廣告營銷費用中，高達91%的廣告費用仍然投向了搜索引擎。

2017年，深陷魏則西事件的百度，形勢急轉(zhuǎn)直下。而對于像新氧這樣的垂直類平臺，他們得以在分食百度大蛋糕的過程中看到了轉(zhuǎn)機。

然而伴隨著流量紅利時代結(jié)束，流量成本越來越貴，新氧這筆錢掙得也并不輕松，從招股書上看，新氧最大的成本支出在于數(shù)目龐大的市場營銷費用，整個2018年，新氧公司營銷費用累計是3.06億元，占到公司收入的49.6%。

新氧不是沒做過，向產(chǎn)業(yè)鏈中游發(fā)展的努力，比如進軍線下醫(yī)美行業(yè)。

2016年，新氧曾嘗試在北京、上海和深圳等地先后推出了四家新氧云診所門店，做線下業(yè)務，新氧把它的云診所定義為“最互聯(lián)網(wǎng)的微整形連鎖診所”，運行模式為共享經(jīng)濟模式，本質(zhì)其實是為線下診所提供管理咨詢。

中游醫(yī)院的日子本身并不好過。在目前中國的醫(yī)美機構(gòu)中，公立醫(yī)院整形科、民營醫(yī)院和私人診所數(shù)量在1萬家左右。

營銷費用，比如他們付給新氧的錢，是醫(yī)美機構(gòu)的最大支出。即使毛利潤率做到50％以上，凈利潤率也只有10％左右。

但是如果新氧可以從下游延伸到中游，就可以把這部分營銷成本內(nèi)部消化，將其流量價值最優(yōu)化，把肉都燜在自己的鍋里吃了。

雖然商業(yè)道德下無底線，群眾們的傻也是上有封頂?shù)摹?/p>

這種在內(nèi)容端做裁判員又希望在線下端做商業(yè)生態(tài)運動員的模式，完全沒有讓市場接受，新氧的線下業(yè)務后來被迫關(guān)停終止。

2018年眾多醫(yī)美機構(gòu)生存維艱。原本選擇赴港股上市的藝星醫(yī)療美容集團也悄悄撤回了IPO申請。究其原因，是由于醫(yī)美機構(gòu)大量爆發(fā)，供給端競爭加劇，利潤不斷降低。中游競爭的白熱化，預計也將很快傳導到下游。

何況，下游的競爭，也并不比中游輕松。

1萬家醫(yī)美機構(gòu)，80%都已經(jīng)入駐了醫(yī)美平臺。除了新氧之外，還有完成了D輪融資的更美，完成了C輪融資的悅美網(wǎng)、聯(lián)合麗格集團，完成了B輪融資的美唄、美黛拉等公司在搶奪這個市場。

巨頭們也虎視眈眈。阿里、美團、京東在2018年均有所動作。

美團不僅將醫(yī)美業(yè)務從麗人業(yè)務部旗下細分品類中剝離，升級為獨立運營的業(yè)務部，還宣布與瑞藍、華熙生物、艾爾建、伊婉和菲洛嘉等大型醫(yī)美品牌合作，共同成立醫(yī)美行業(yè)“正品聯(lián)盟”。

上游依靠研發(fā)實力，牢牢把握住了行業(yè)最高的利潤率，中游生存維艱，利潤率不斷降低，留給新氧們的機會不會太多了。

新氧的季度財務報表已經(jīng)表現(xiàn)出了這一點，2018年相對2017年收入增速雖然高達138%，但收入增速環(huán)比增長已經(jīng)疲態(tài)盡顯。尤其是2018年的后兩個季度，三季度環(huán)比增長10.65%，四季度環(huán)比增長降到8.71%。

新氧為什么選擇在這個時候上市？

新氧科技計劃發(fā)行1300萬股美國存托股票或1000萬股A類普通股（15％超額配售權(quán)），發(fā)行價區(qū)間定為每股11.8-13.8美元，預計初始募集資金為1.53-1.79億美元。

從財務數(shù)據(jù)來看，新氧2017年就已經(jīng)實現(xiàn)盈利，當年實現(xiàn)凈利潤約1700萬，2018年利潤擴張到5500萬。

理論上并不缺錢，但卻不是在融資，就是在融資的路上。

2016年－2018年，公司三年籌資活動的現(xiàn)金凈流入分別是1.23億、3.25億、4.85億，一年更比一年高。

與高額的資金流入不同的是，新氧的資金流出，大部分投向了流動性非常高的定期存款和短期金融投資。目前的12.07億現(xiàn)金類資產(chǎn)，其中有5.63億的現(xiàn)金，6.44億的定期存款和短期金融投資。

招股書顯示，經(jīng)緯中國持有新氧21.7%的股份，摯信資本持有公司17.5%的股份，Youthful Acquisition LP持有10.8%的股份，蘭馨亞洲持有公司9.3%的股份。而新氧董事邵琿持有公司28.8%的股份，但同時他將辭去公司董事職位。此次發(fā)行后，新氧的創(chuàng)始人金星將擁有超過50%的投票權(quán)。這表示著未來金星將全面掌控公司。

中國數(shù)據(jù)研究中心、中國整形美容協(xié)會聯(lián)合發(fā)布的《中國醫(yī)美“地下黑針”白皮書》顯示，目前中國合規(guī)執(zhí)業(yè)者大約17000名左右，而非法執(zhí)業(yè)者數(shù)量超過150000名，幾乎是合規(guī)醫(yī)師的9倍。

2013年，金星在經(jīng)歷了兩次創(chuàng)業(yè)失敗之后，說著母親是整形醫(yī)生的淵源，帶著“顛覆醫(yī)美行業(yè)潛規(guī)則”的使命開始了第三次創(chuàng)業(yè)。

2019年，從幾千家醫(yī)療機構(gòu)手中賺取廣告收入的金星，來到了納斯達克。說自己要顛覆啥的人，通常在切到了蛋糕后，都深入到他們想要顛覆的地帶，愉快地玩耍起來。